中国:从强到强

尽管面对美国经济放缓以及紧缩的调控措施,在我们看来,中国大陆的经济在2007年仍然会坚定向前迈进。增长的动力仍然充沛,而过剩的资金将会继续推高资产的价格。通胀可能会上扬,利率、人民币汇率和中国的外贸顺差也可能会上升,但增幅都会比较稳定且不会太大。

在利率方面,人民银行于1月5日宣布将银行准备金比率再提高50个基点到9.5%。这可以视为中央银行在2007年的政策方向的一个指标。大批外汇的不断涌入,继续造成金融系统资金的泛滥。这也体现在一周回购利率于2006年12月底的50个基点的下降。当银行拥有更多的头寸,他们可以做出更多的放贷以使得投资反弹的可能性增大。这样看来,我们预测银行准备金比率将在2007年进一步提高100-150个基点。

无论如何,由于贸易顺差以及直接投资的大量资金涌入,过度的流动性仍然会在2007年成为主流。这也意味着更多的资产受到资金的追捧。在首半年,随着股票期货的推出,可以对指数期货进行卖空,股票市场或许会遭遇到短期的修正,但坚挺的盈利增长将很快令其恢复并再次走高。此外,尽管有新的税务政策在第一季度出台,我们认为住房的价格依然将会走强。

经济增长方面,我们预测年度投资增长将达20%,消费将上升12%,全年的GDP增长也因此会达到9.7%。的确,对比去年10.6%的预期增长,今年的预测代表经济将有一定的放缓。但放缓的主要因素将归结于美国方面而并非国内经济的活动。欧元区的复苏更是意味着出口成长的延续。

我们上述的观点当然也面对一些风险因素,其中主要的包括:1)美国消费的大幅衰退引起的中国出口减缓。 虽然发生的可能性较低,但这将对中国GDP增长减少1-2个百分点;2)因粮食价格大涨以及政府对公共事业的费用的上调,而导致通胀大幅攀升。出现这种情况的可能性亦不高。

美国:缓慢地从最高点滑落
我们深信目前七大工业国经济增长的速度已经越过了最高点。但从一个更具体的角度来看,在过去30年中,全球经济在过去4年的增长步伐最为迅速。因此眼下全球活动可算是仍然高速、世界经济仍然看起来非常健康。简而言之,随着全球增长的放慢,我们展望全球经济将会有一个软着陆。

在这大环境下,美国经济正处于主导位置。在2006年的下半年,美国经济已经表现了一定程度的增长动力放缓。美国经济最近的一次低潮发生在2001年,在当时,美国企业大幅截流以达到收支的平衡;美国经历了一次温和的衰退。现在美国的企业状况似乎健康。然而,目前的焦点主要在美国消费者方面。他们像6年前的美国的企业那样,需要减少开支,增加储蓄来维持平衡。

我们的观点是,在眼下房地产市场的减速以及工资实质增长表现失望的影响下,消费放缓这状况在目前已经悄然发生。最近房屋按揭利率的放宽以及油价的回落对经济有一定帮助,但整体经济仍然显得脆弱。投资者对2007年的看法仍然存在激烈分歧:当前股票市场仍然充滿乐观氣氛,但债券市场却是预期着急剧的經濟增长回落和利率的削减。

与我们软着陆的看法一致,我们相信美國经济将会在房产市场的回落下依然得到喘息,消费者财富的缩水将会从股票价格的增长方面得到减缓。可观数量的剩余房屋存貨将仍然对房产价格产生压力。低失业率以及低房屋贷款利率将使得更多的新买家进入房产市场。

考虑到核心消费价格仅仅小幅滑落,加上最近美国联储局的讲话清晰地表明通货膨胀上升的风险远远大于经济增长下降的风险,似乎现在无需过早断定美国联储局将会立即放宽其货币政策。但随着时间的推移,我们认为美国官方利率仍然有需要于本年下调。美国目前面临的挑战将会是如何防止增长放缓打击消费以及商业的信心,从而避免经济进入衰退。这的确是一个实在及值得去认真对待的风险。总的来说, 我们预期美联署将于第三季度才开始降息。

货币方面,我们预计美元在2007年第一季度剩余的时间再度走低。其后(即第二季度开始),美元的弱势将开始企稳甚至调整走高,因为历史告诉我们,当美国联储局真的降低利率的时候,对美元的实际影响可能与人们的直觉相反,即反而会促进资金流入美国债券市场,从而支撑美元。但无论如何,美元最终仍必需重拾其多年的下行走势,才能纠正美国经济中巨大的基本经济失衡。因此,随着时间临近2007年年底/2008年年初,这一压倒性的需求终将再度产生其影响力。

欧元: 在2007年前期,在美国联储局决定减息前,欧元将继续因为美元弱势而面临上涨压力。其后,美国减息将引导资金流涌入美国债券市场,帮助美元在晚些时段作出反弹。但就近期基本面来看,欧洲央行的论调仍然强硬,德国方面继续交出强劲的经济数据。我们仍然预期在二月和三月,在利率的动向方面仍然保持压倒性的优势的大前提下,欧元对美元将延续其上涨的趋势。

日元:当日本央行在一月份会议仍然保持利率不变和温和的论调时,日元遭到市场失望情绪严重的打击。美元兑日元最终升越121.40这个技术性关口,即2005年12月5日以来的最高位。这表示日元显著的弱势很有可能在短期持续。除了持续的日元利差劣势之外,另一个日元弱势的主要原因是日本证券投资资金外流。对日本投资者来说,只要日元利率的吸引力(相对于外汇价格水平以及风险偏好取向)维持在现时的低位,他们将继续在海外寻求更好的投资机会。但随着时间的推移,我们仍然相信目前的趋势将会在个某阶段开始逆转。日本数据将继续做好,日本银行利率将会上升,而日元也将最终从其目前的超低估值中调整过来。

英镑:英国央行在其一月份货币政策会议中的意外升息,给英镑提供了新的升值动力。这一举动暗示了英国央行对通货膨胀的显著忧虑。我们认为英国央行依然有需要进一步的收紧其货币政策。服务业势头仍然保持强劲。11月份消费者物价指数按年增长为2.7%,显示出通胀仍然维持在2.0%的央行目标水平以上。另外,有初步的迹象显示那个因过去欧盟各国移民的进入而变得疲弱的劳动市场,现在也开始恢复过来。由此,我们预测基准利率将会最迟在五月再度上升,至5.5%。这将使得英镑在短期获得支撑。

澳币和纽币: 眼下,套利交易仍然活跃。彭博FX Carry-Trade Index(由33%的澳币、33%的加币以及34%的纽币多头,连同50%的瑞郎和50%的日元空头组成的套利交易指数)在今年至1月18日带来年平均35.10%的额外回报。长期来说,当前瞩目的表现很难持续,但从短期的角度来看,相对于其他的交易风格,套利交易依然有能提供额外回报的显著优势。再说,稳定的日本央行政策应对风险偏好提供支撑,从而利好包括澳纽在内的高息货币。但考虑到日本央行加息,商品价格走软,及澳纽央行开始减息去缓冲国内经济放缓等风险因素,我们仍然对澳纽中期的展望(3个月以上)保持较审慎的态度。

 

中国区个人银行,财富企划业务部

刘健恒    全球市场研究部经济师

數據有效期至2007年1月19日

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