策略

投资策略与关键主题

基础资产配置模型

若要建立多元化投资组合，可以用“基础”（Foundation）和“基础+”（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适合某些司法管辖区的投资者。

图. 3 风险状况属均衡的“基础”资产配置

图. 4 风险状况属均衡的“基础+”资产配置

图. 5 风险状况属中等的多资产收益配置

基础：战术性资产配置

图. 6 我们基础配置的表现*

对客户最关心问题的看法

宏观概况

我们的观点

核心情境（软着陆，60%几率）：在美国、德国和日本推出财政刺激措施、贸易紧张局势缓和，以及去年全球货币政策宽松的背景下，我们维持经济软着陆的预期。美国1月的就业报告强劲，使市场对美联储减息的预期推迟至提名主席沃什于5月上任之后。我们预期在沃什领导下，美联储将在今年减息75个基点至3%，以在关税驱动的通胀消退之际，重振仍然疲软的就业市场。欧洲央行今年或维持利率在2%，因为德国的财政刺激逐步显现成效。中国可能会在第二季放宽政策，以维持由高科技及消费带动的增长。

下行风险（硬着陆，15%几率）：美国在伊朗采取军事行动属短期风险。若高通胀持续导致美联储延后减息，可能进一步削弱美国就业市场，并触发轻微衰退。股市下跌打击投资者信心，或因市场忧虑美国债务和（或）美联储独立性，同时抛售美元债券和美元，属其他风险。

上行风险（不着陆，25%几率）：美国若税收优惠与放宽监管，加上美联储减息，以及最高法院可能裁定取消关税，有望重新激发私人企业的经济活力。若俄乌和平协议、中美达成“重大协议”，或欧盟推行建立储蓄与投资联盟的改革，均有机会提振全球增长。

关键图表

资产类别

债券 – 一瞥

我们的观点

基础投资观点：我们在多元化投资组合中对全球债券持中性配置，且相对偏好政府债多于公司债（即偏好“利率债”多于“信用债”），主要因为名义收益率仍然吸引，而公司债估值昂贵。政府债更能直接获益于短期减息，因我们继续预期短期收益率的降幅将大于长期收益率。我们维持2026年底联邦基金利率为3%的观点，并预计长期与短期收益率的利差将会扩大。美国财政负担、通胀及美联储独立性风险将持续为债券带来波动。然而，我们会利用任何由此引发的收益率反弹，以锁定较高的绝对收益率，进而对冲现金收益率进一步下降的风险。我们认为美国10年期国债收益率在4.25%以上具吸引力，并预计其未来6-12个月或回落至3.75-4.00%。我们认为5至7年的债券期限在收益率上升与风险控制之间提供理想平衡。

我们偏好新兴市场债多于发达市场债。我们同时超配新兴市场美元和本币政府债，因为新兴市场通胀预期温和、货币政策偏鸽、财政状况改善、美元走弱和收益率吸引。发达市场债方面，我们同时低配投资级及高收益公司债。

机会型投资观点：我们看涨 (i) 欧洲银行额外一级资本（AT1）债券（或有可转换债[1]；对冲外汇风险），(ii) AAA级贷款抵押证券（Collateralised Loan Obligation或CLO），(iii) 美国国库抗通胀债券（TIPS）， (iv) 美国短期高收益债以及 (v) 亚洲美元投资级债。

关键图表

[1] *或有可转换债是复杂的金融工具。请参阅第26页的重要披露

股票 – 一瞥

我们的观点

在全球增长及公司盈利稳健的支持下，我们维持超配全球股票。我们偏好的地区是亚洲（除日本）和美国。美国2025年第四季业绩强劲，财政政策较宽松，市场预期美联储进一步减息，这些将强化我们对美国经济软着陆的预期。

预计亚洲（除日本）未来一年的盈利增长最高。在该地区，我们偏好中国和印度股票，预期管治改善和不断推出的财政措施将推动股票上涨。

我们维持低配欧洲（除英国）股票及英国股票，因为它们过于防守性且估值不再吸引。欧洲各出口国面临欧元走强的挑战，而英国的财政状况仍然脆弱。我们亦低配日本股票，反映2026年的盈利增长预测温和。

关键图表

股票机会型投资观点

黄金、原油一瞥

关键我们的观点

• 我们仍然超配黄金，并将3个月和12个月目标价分别上调至每盎司5,250美元和每盎司5,350美元。
• 我们将纽约期油价格3个月预期上调至每桶70美元。地缘政治风险和供应过剩规模缩小可能支持价格，但市场仍然供过于求，限制了价格持续上行。

关键图表

外汇 – 一瞥

我们的观点

我们预计未来1至3个月内，美元将小幅跌至96，而我们的12个月预测亦维持在此水平。自2026年初以来，市场已明显出现广泛抛售美元的情况。随着美国经济增长放缓，且相对于全球其他央行，美联储的政策立场对美元的支持力度减弱，我们预计美元短期面临温和的下行风险。此外，中国监管机构近日就银行持有美国国债所发出的警示，也为美元情绪带来新的阻力。整体而言，尽管前景显示美元可能进一步呈现结构性走弱，但12个月的目标水平显示，大部分调整将在前期完成，而非在较长时间内持续发生。

瑞郎而非日圆预计将继续在避险货币中表现突出。我们认为美元兑瑞郎在未来三个月将下行至0.75，其后在未来12个月进一步下跌至0.74。预期瑞郎走强，主要因为地缘政治局势持续紧张，以及美国的国际关系持续不确定。在这样的环境下，投资者倾向寻求被视为可靠且稳定的避险资产。

关键图表

量化观点：保持看涨股票

概述

我们的股债模型（3-6个月观点）在1月中旬轻微超配全球股票，但鉴于2月出现的初步信号，我们提高股票的超配配置。这表现为我们的模型得分在1月中旬降至+1（满分为5分），之后在2月初回升至+3。最初的股票得分下降，受到股票净涨幅显著超过历史均值的回调信号所驱动。在2月初，我们观察到（i）股票净涨幅在近期市场回调后已恢复至正常水平，以及（ii）制造业新订单在经历连续四个月萎缩后急剧回升。该模型自 2023 年 2 月成立以来，回报率为61%，且每年皆跑赢 60／40 股债基准，期间超额回报为8.2%。

我们的短期股票模型（1-3个月观点）预测熊市尚未出现。标普500指数和明晟所有国家世界指数的熊市预估几率分别为42%和17%。两个指数的动力指标均下跌。明晟所有国家世界指数的风险指标依然维持在温和水平，但标普500指数的风险指标显著恶化，因在近期市场疲软下波动率指数（VIX）高于20。我们的短期货币模型亦看涨欧元兑美元、澳元兑美元。欧元兑美元的表现继续相对优于许多亚洲货币，且相对市场因素而言，估值仍偏低。此外，动力指标目前对澳元兑美元提供强劲支持，逆转信号疲软。我们的短期模型年初至今每项资产均录得正向回报。

我们的市场多元化指标显示，新兴市场（除亚洲）和马来西亚股市，以及美国必需消费品及原材料、欧洲公用和货币（澳元兑美元）或会出现超买的情况。1月我们的指标标示黄金处于超买状态，并经历14%由高位至低位的回调后，似乎已不再处于超买状态。

关键图表

图. 22 长期和短期量化模型均看涨风险资产

以下长期模型的一般时间为3–6个月，而短期模型为1–3个月

表现回顾

基础：资产配置概要

基础+：资产配置概要

市场表现概要*

我们的重要预测和关键事件

未来数十年管理财富的方法今日、明日和未来

注释

1. 第5页的图表仅展示风险状况属中等进取的资产配置 — 不同风险状况可能产生显著不同的资产配置结果。第5页仅作示范与参考之用，并不构成投资建议、要约、推荐或招揽。此等配置并未考虑特定人士或特定类别人士的具体投资目标、需要或风险承受能力，以及并非为任何特定人士或特定类别人士而编制。

2. 或有可转换证券为复杂的金融工具，并非适合或适宜所有投资者的投资。本文件并非要约出售或邀请买入当中任何证券或任何实益权益。或有可转换证券不拟售予及不应售予欧洲经济区（EEA）的零售客户（各自定义见英国金融市场行为监管局于2015年6月刊发的Policy Statement on the Restrictions on the Retail Distribution of Regulatory Capital Instruments (Feedback to CP14/23 and Final Rules)（“政策声明”），并连同Product Intervention (Contingent Convertible Instruments and Mutual Society Shares) Instrument 2015）（“工具”，与政策声明统称为永久营销限制（Permanent Marketing Restrictions））一并阅读），但在不会引致违反永久营销限制的情况下则除外。

披露

本文件内容保密，也仅限指定人士阅览。如果阁下并非本文件的指定收件人，请销毁全部副本并立即通知发件人。本文件仅供一般参考，受渣打网站的监管披露下相关免责声明所约束。本文件并非且不构成针对任何证券或其他金融工具订立任何交易或采纳任何对冲、交易或投资策略的研究材料、独立研究、要约、推荐或招揽行为。本文件仅用作一般评估，并未考虑任何特定人士或特定类别人士的具体投资目标、财务状况或特定需求等，亦非专为任何特定人士或特定类别人士拟备。阁下不应依赖本文件的任何内容作出任何投资决定。在作出任何投资之前，阁下应该仔细阅读相关发行文件并征询独立的法律、税收及监管意见，特别是我们建议阁下务须在承诺购买投资产品之前，考虑本身的具体投资目标、财务状况或特定需求，就投资产品的适合性征询意见。意见、预测和估计仅为渣打发表本文件时的意见、预测和估计，渣打可修改而毋须另行通知。过往表现并非未来绩效的指标，渣打银行并无对未来表现作出任何陈述或保证。投资价值及其收益可升可跌，阁下可能无法收回原始投资的金额。阁下不一定能赚取利润，可能会蒙受损失。本文件对利率、汇率或价格的未来可能变动或者未来可能发生的事件的任何预测仅为参考意见，并不代表利率、汇率或价格的未来实际变动或未来实际发生的事件（视属何情况而定）的指标。未经渣打集团（定义如下）明确的书面同意，本文件不得转发或以其他方式提供予任何其他人士。渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行的最终母公司渣打集团有限公司（Standard Chartered PLC）连同其附属公司及关联公司（包括每间分行或代表办事处）组成渣打集团。渣打私人银行乃渣打辖下私人银行部门。渣打集团内各法律实体及关联公司（各为“渣打集团实体”）可根据当地监管要求在全球开展各种私人银行业务。并非全部产品及服务都由渣打集团内的所有分行、附属公司及关联公司提供。部分渣打集团实体仅担任渣打私人银行的代表，不可提供产品和服务或向客户给予意见。

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市场滥用法规声明

渣打集团内各分行、附属公司及关联公司可根据当地监管要求在全球开展银行业务。意见可能包含直接“买入”、“卖出”、“持有”或其他意见。上述意见的投资期取决于当前市况，而且没有限定更新意见的次数。本意见并非独立于渣打集团本身的交易策略或部署。渣打集团及／或其关联公司或其各自人员、董事、员工福利计划或员工，包括参与拟备或发行本文件的人士，可于任何时候，在适用法律及／或法规许可的范围内，买卖本文件提述的任何证券或金融工具，或在任何该等证券或相关投资中有重大利益。因此，渣打集团可能且阁下应假设渣打银行在本文件所提述的一项或多项金融工具中有重大利益。请参阅渣打网站的监管披露部分，以了解更详细的披露，包括过去12个月的意见／建议、利益冲突及免责声明。相关策略师可能拥有本公司／发行人的债务或股票证券的财务权益。所有相关策略师均获新加坡金融管理局或香港金融管理局发牌提供投资建议。未经渣打集团明确的书面同意，本文件不得转发或以其他方式提供予任何其他人士。

可持续投资

任何使用或提及的ESG数据均由晨星、Sustainalytics、明晟或彭博提供。详情请参阅：1）晨星网站的可持续投资部分；2）Sustainalytics网站的ESG风险评级部分；3）明晟网站的ESG业务参与筛选研究（ESG Business Involvement Screening Research）部分，以及4）彭博的绿色、社会及可持续债券指南。ESG数据以发表当日所提供的数据为基础，仅供参考，并不保证其完整、及时、准确或适合特定目的，并且可能会有更改。可持续投资：这是指晨星归类为“ESG意向投资 – 整体”的基金。可持续投资基金在其发售章程和监管存盘中已明确表示，它们或将ESG因素纳入投资流程，或以环境、性别多元化、低碳、可再生能源、水务或社区发展为主题重点。就股票而言，它是指由Sustainalytics ESG风险评级为低／可忽略的公司所发行的股份／股额。就债券而言，它是指由Sustainalytics ESG风险评级为低／可忽略的发行人所发行的债务工具，以及／或那些经彭博核证的绿色、社会、可持续债券。就结构性产品而言，它是指具有可持续金融框架（符合渣打绿色与可持续产品框架）的发行人所发行的产品，其相关资产属于可持续投资领域的一部分或由渣打可持续金融管治委员会（Sustainable Finance Governance Committee）另行批准。Sustainalytics所显示的ESG风险评级是真实的，并不是该产品在任何特定分类系统或框架下被分类或销售为“绿色”、“可持续”或类似产品的指针。

国家／市场独有的披露

巴林：本文件由渣打银行巴林分行在巴林分发，其地址为巴林王国麦纳麦邮政信箱29号（P.O. 29, Manama, Kingdom of Bahrain），是渣打银行的分行，并获巴林央行发牌为传统零售银行。博茨瓦纳：本文件由渣打银行博茨瓦纳有限公司在博茨瓦纳分发，并归属该单位。该公司是根据《银行法》第46.04章第6条获发牌的金融机构，并在博茨瓦纳股票交易所上市。文莱：本文件由渣打银行（文莱分行）（注册编号RFC/61）及Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd （注册编号RC20001003）在文莱分发，并归属该等单位。渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立。Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd是向Registry of Companies注册的有限责任公司（注册编号RC20001003），获文莱央行颁发牌照，成为资本市场服务牌照持有人，牌照号码为BDCB/R/CMU/S3-CL，并获准透过伊斯兰窗口（Islamic window）进行伊斯兰投资业务。中国内地：本文件由渣打银行（中国）有限公司在中国分发，并归属该单位。该公司主要受国家金融监督管理总局、国家外汇管理局和中国人民银行监管。香港：在香港，本文件由渣打集团有限公司的附属公司渣打银行（香港）有限公司（“渣打香港”）分发，但对期货合约交易的建议或促成期货合约交易决定的任何部分除外。渣打香港的注册地址是香港中环德辅道中4-4A号渣打银行大厦32楼，受香港金融管理局监管，向证券及期货事务监察委员会（“证监会”）注册，并根据《证券及期货条例》（第571章）从事第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）受监管活动（中央编号：AJI614）。本文件的内容未经香港任何监管机构审核，阁下须就本文件所载任何要约谨慎行事。如阁下对本文件的任何内容有疑问，应获取独立专业意见。本文件载有的任何产品不可于任何时候、凭借任何文件在香港提出要约或出售，惟向《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”提出要约或出售除外。此外，无论在香港或其他地方，本文件均不得为发行之目的发行或管有，同时不得向任何人士出售任何权益，除非该名人士是在香港以外，或属于《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”，或该条例准许的其他人士。在香港，渣打私人银行乃渣打香港辖下私人银行部门，而渣打香港则是渣打集团有限公司（Standard Chartered PLC）的附属公司。加纳：渣打银行加纳有限公司（Standard Chartered Bank Ghana 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Conduct Authority of the Republic of South Africa）发牌的认可金融服务提供商，牌照号码为44946。泽西岛并非英国本土一部分，与渣打银行泽西岛分行及英国境外其他渣打集团实体进行的所有业务均不受英国法律下提供的部分或任何投资者保障及补偿计划的保障。肯尼亚：本文件由渣打银行肯尼亚有限公司在肯尼亚分发，并归属该单位。投资产品和服务由渣打投资服务有限公司分发。渣打投资服务有限公司是肯尼亚资本市场管理局发牌作为基金管理人的渣打银行肯尼亚有限公司的全资附属公司。渣打银行肯尼亚有限公司由肯尼亚中央银行（Central Bank of Kenya）监管。马来西亚：本文件由马来西亚渣打银行（Standard Chartered Bank Malaysia Berhad或简称SCBMB）在马来西亚分发。马来西亚的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络SCBMB。本文件未经马来西亚证券事务监察委员会（Securities Commission Malaysia）审核。马来西亚证券事务监察委员会对产品的登记、注册、提交或批准，并不构成或表示对该产品、服务或促销活动的推荐或认可。投资产品并非存款，也不是SCBMB或任何关联公司或附属公司、马来西亚存款保险机构（Perbadanan Insurans Deposit Malaysia）、任何政府或保险机构的责任，不受其担保和保护。投资产品存在投资风险，包括可能损失投资本金。SCBMB明确表示，对于因市场状况导致投资产品的财务损失而直接或间接产生的任何损失（包括特殊、附带或相应的损失或损害）不会承担任何责任。尼日利亚：本文件由渣打银行尼日利亚有限公司（渣打尼日利亚）分发，此乃获尼日利亚央行妥为发牌及监管的银行。渣打尼日利亚对阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊、附带或相应的损失或损害）概不负责。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至clientcare.ng@sc.com要求从我们的电邮发送名单中移除。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电02 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Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心（地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE），受迪拜金融服务管理局（Dubai Financial Services Authority）监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册（DFSA Rulebook）所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言 – 渣打阿联酋分行获阿联酋央行颁发牌照。该分行获证券与商品局发牌从事推广活动。依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打阿联酋分行不在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》（经2010年和2012年修订）第21 (2) (b)条的规定。渣打银行（以渣打私人银行之名营业）也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商（牌照号码45747）。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行（越南）有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行（越南）有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。