2026 年 7 月
2026年下半年展望
驭风流沙 掌舵变局
2026年下半年，投资者将要应对能源价格、股票供应、投资者仓位和央行政策等多变格局。我们预计，在宏观经济软着陆的环境下，风险资产将继续获得支持。
我们仍然超配全球股票，偏好美国和亚洲（除日本）市场。美国股票仍受盈利和油价回落所支持，而在美伊达成临时协议后，这亦有望成为亚洲（除日本）股票的推动因素。
债券收益率具吸引力，适合锁定收益；我们超配新兴市场美元债。我们也超配黄金，黄金是我们偏好的多元化投资工具，同时将其他主要另类投资策略视为核心持仓。
美伊临时协议对石油市场有何影响？
全球央行是否过于偏鹰？
我们的量化模型目前如何部署仓位？
策略
投资策略与关键主题
|
|
||||
|
12个月基础投资超配观点：
- 全球股票、黄金
- 美国股票、亚洲（除日本）^股票
- 新兴市场美元债券
机会型投资观点 – 股票：
- 全球：明晟世界等权重、高息股^
- 美国：通信服务^
- 亚洲：恒生科技指数、日本银行^
全球最看好行业：
- 美国：科技、通信服务、健康护理
- 欧洲（除英国）：金融、工业^
- 日本：金融^
- 中国：科技、通信服务
机会型投资观点 – 债券：
- 美国：美国国库抗通胀债券、AAA级贷款抵押证券、公用行业混合债券、美国高收益债券^
- 欧洲：银行额外一级资本债券（对冲外汇风险）
- 其他：澳元公司债
^新观点
驭风流沙 掌舵变局
- 2026年下半年，投资者将要应对能源价格、股票供应、投资者仓位和央行政策等多变格局。我们预计，在宏观经济软着陆的环境下，风险资产将继续获得支持。
- 我们仍然超配全球股票，偏好美国和亚洲（除日本）市场。美国股票仍受盈利和油价回落所支持，而在美伊达成临时和平协议后，这亦有望成为亚洲（除日本）股票的推动因素。
- 债券收益率具吸引力，适合锁定收益；我们超配新兴市场美元债。我们也超配
- 黄金，黄金是我们偏好的多元化投资工具，同时将其他主要另类投资策略视为核心持仓
应对多变格局
全球股市年初至今上涨逾12%。股市造好，因人工智能的乐观情绪和强劲的盈利增长，抵消了中东冲突、油价和债券收益率上升，以及美元走强的影响。我们认为这股乐观情绪有望在2026年下半年延续。然而，我们认为投资者在下半年需要更加灵活应变，并为应对以下四大关键转折点的市场波动做好准备：
1. 能源价格
美伊达成临时协议，为市场带来乐观情绪，市场憧憬霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）提早重开，将会释放石油和天然气供应。然而，我们注意到：（i）该协议仍属临时性质，而非永久协议；以及（ii）实际供应需时数周以至数月才能完全恢复，部分受损设施甚至可能需要数年才能完全恢复产量。与此同时，许多国家将积极寻求机会重建储备，从而支持需求。因此，我们预计油价将会回落，但不会重返危机前的水平。
2. 股票供应
美国庞大的首次公开招股项目，不仅增加了短期供应过剩的风险，长远亦可能扭转以往因流通股数减少而支持股价的趋势。尽管如此，近期一宗大型新股顺利上市而未引发市场动荡，情况令人鼓舞；近年来，强劲的新股项目亦未有拖累主要非美国市场的表现。
图. 1 美国庞大的新股上市项目，增加了短期供应过剩的风险
3. 投资者仓位
踏入下半年，投资者仓位相对乐观。虽然这种情绪已开始缓和，但未来几周出现小幅回调的风险仍然偏高。然而，我们的1至3个月股票模型和逆转指标仍然正面，支持我们在市场出现短暂回调时买入。
4. 央行政策
石油及天然气价格回落，应有助纾缓各央行收紧政策的压力。然而，美国就业市场进一步走强，限制了美联储减息的空间。我们预计美国美联储在2026年底前将维持利率不变。随着油价回落，欧洲央行和新兴市场央行收紧政策的压力应会减轻，但预计日本央行将继续缓慢加息。
总体而言，我们仍然预期宏观经济软着陆的情境将会持续，而出现经济增长再强劲加速的可能性较小。经济衰退和滞胀情境仍是风险，但美伊达成临时协议后能源价格回落，降低了这些情境发生的风险。
延续股市乐观情绪
相对于债券和现金，我们仍然超配全球股票。当中，我们维持超配美国股票，并将亚洲（除日本）股票上调至超配。
盈利依然是我们维持正面看法的核心因素，尤其是对美国股票而言。尽管面对重重挑战，但强劲的盈利增长在2026年上半年为市场带来支持。我们预计这种情况最终亦会在下半年延续。然而，（i）我们预计未来走势将会更为波动，投资者仓位仍然乐观，加上首次公开招股的新股供应将构成短期挑战；以及（ii）股市升势可能需要进一步扩散至半导体以外的行业，升幅才能得以维持。
我们对美国股票的投资策略保持不变 —— 我们仍超配美国股票，并寻求途径扩大在科技行业内（从半导体至互联网和软件子行业），以至科技行业以外（我们超配美国通信服务和健康护理行业）的投资配置。
图. 2 霍尔木兹海峡恢复航运，有助遏止全球石油库存下降
我们亦将亚洲（除日本）股票重新上调至超配。鉴于区内市场对油价仍然非常敏感，美伊达成临时协议是促使我们上调评级的关键推动因素之一。在区内，我们超配（i）印度市场 —— 料将成为油价风险下降的最大受益者，（ii）中国内地市场 —— 对能源价格敏感，但亦有望获益于股市升势扩散的交易主题（我们看好中国科技和通信服务行业），以及（iii）台湾市场。
新兴市场债券主导收益率投资机会
当前债券收益率水平提供了多个锁定吸引收益率的机遇。美伊达成临时协议，意味着我们预计美国债券收益率将从当前水平小幅回落，基准10年期国债收益率在未来3至12个月料将维持在4.25%至4.50%的区间。这亦有助美元指数从近期的区间高位回落。
我们仍然超配新兴市场美元政府债券。这是我们偏好的投资机会，因为其收益率吸引、而且与主要新兴市场资产相比，它对商品价格大幅波动的敏感度较低，且不像本币债那样面临直接的外汇风险。然而，我们依然偏好公司债和新兴市场债多于政府债，其中投资级和美国高收益公司债是核心持仓。
另类资产仍是具价值的分散投资工具
我们维持超配黄金。美伊达成临时协议，可能会消除市场上的短期阴霾，包括市场对个别新兴市场央行出售黄金的忧虑，以及黄金与美国债券收益率和美元重新出现相关性的忧虑。我们认为，新兴市场央行的长期分散配置需求依然存在，并将继续成为推动金价长远向好的因素。此外，在应对滞胀等一些下行风险情境时，黄金仍是具吸引力的对冲工具。
更广泛而言，在构建投资组合的分散风险工具时，我们依然认为将流动及私人另类投资策略作为核心持仓具吸引力；无论是在我们较为不利的宏观情境下，还是在下半年任何短暂市场波动期间，这项部署均能发挥作用。
基础资产配置模型
若要建立多元化投资组合，可以用“基础”（Foundation）和“基础+”（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适合某些司法管辖区的投资者。
图. 3 风险状况属均衡的“基础”资产配置
图. 4 风险状况属均衡的“基础+”资产配置
图. 5 风险状况属中等的多资产收益配置
资料来源：渣打
基础：战术性资产配置
图. 6 我们基础配置的表现*
图. 7 机会型投资观点表现
对客户最关心问题的看法
|
油市：美伊临时协议有助纾缓压力，全面复苏仍需时日
近期美伊达成临时协议及油价回落，降低了急剧升温的地缘政治风险溢价，为风险资产营造了更有利的环境。这将有助投资者重新聚焦增长机会，尤其是获益于能源成本下降、通胀压力缓和及盈利动力稳健的市场及行业。
然而，值得注意的是，停火并不等同于全面正常化。关键问题已从局势降温的消息能否压低油价，转向实体石油供应、库存及成品油市场能否迅速恢复正常，以维持这种缓和局面。乐观情境是石油供应迅速复苏；而风险情境则是停火协议在政治层面上得以维持，但实体供应的恢复进度却未如理想。
图. 8 主要法定货币与黄金对比
为何这次石油冲击的影响较预期受控？
油价对中东冲突及石油供应中断的反应温和，不应被误解为供应冲击规模较小的证据。相反，这反映了宏观经济与市场缓冲因素共同发挥作用，缓和了最初的影响。
首先，按实质计算，石油冲击的经济影响已较以往温和。即使在近期油价回落之前，布伦特油价接近每桶100美元，也不同于以往周期每桶100美元所带来的冲击。经通胀调整后，现时的油价升幅相对温和，而且与以往周期相比，能源成本占收入的比重亦有所下降。
其次，全球经济的石油密集度已下降。现时各经济体生产每单位产出所需的石油较少，反映数十年来能源效益提升，以及全球经济增长结构出现变化。尽管全球经济仍然受石油影响，尤其是石化产品及物流领域，但油价向通胀及增长的传导效应，已较以往的能源危机大为减弱。
图. 9 石油带来的负担较以往冲击为轻
第三，市场具备缓冲空间，并已加以善用。在中东冲突爆发之初，油市供需平衡较为宽松，包括冲突前出现轻微的供应过剩、库存偏高，以及海上在途原油高企。提取战略及商业库存有助填补供应缺口，而中国进口下降，亦纾缓了市场对现有海运原油的竞争。市场心理亦发挥了作用：外交方面不断释出取得进展的迹象，巩固了市场对于供应中断仅属暂时性的预期，令地缘政治风险溢价在美伊临时协议后得以回落。
图. 10 暂时性缓冲因素有助令冲击受控
美伊临时协议是否令油市即时恢复正常？
临时协议已令油市从供应中断阶段步入复苏阶段，但实体供应正常化仍然重要。消耗库存虽然为市场争取了时间，但未能完全消除风险：自3月初以来，观察到的全球原油及成品油库存已下降。一旦供应恢复，市场或需重新补充这些库存；因此，即使地缘政治风险溢价消退，油价仍可能继续获得支持。 重开霍尔木兹海峡是一个循序渐进的过程，而非一蹴而就。航道需要重新评估，水雷需要清除，保险公司需要有信心提供保障，油轮需要重新调配，而部分停产油田可能需要进行修井作业，才能全面恢复产量。供应迅速复苏将支持油价进一步回落；但若复苏缓慢，油价则可能会高于单凭停火消息所预期的水平。
图. 11 油市正常化：美伊临时协议后的时间表
这对投资组合有何意义？
美伊临时协议降低了由石油引发严重通胀冲击的风险，对风险资产属正面因素。然而，投资者应避免将油价回落视为事件已告一段落。投资组合的关键风险，已由急剧升温的地缘政治风险，转向实体供应正常化及库存重建的步伐。
对股票而言，这意味着投资者应采取精挑细选的策略，而非全面降低风险。石油进口地区及能源密集型行业可能获益于价格回落，但若实体供应复苏缓慢，或成品油市场再度出现供应紧张，仍可能对企业利润率及消费构成压力。
对债券而言，即时的通胀恐慌已经缓和，但存续期风险并未消失。若油价或成品油价格仍然居高不下，长期债券仍可能容易受到通胀忧虑重燃的影响。
若地缘政治紧张局势再现，或正常化进程令人失望，黄金及精选的另类资产仍然是有效的对冲工具。
结论：美伊临时协议降低了尾部风险，但投资组合仍需保持平衡。投资者应在不同地区及行业之间保持分散投资，避免过度承担存续期风险，并继续进行对冲部署，以应对更持久的通胀冲击。
宏观概况
|
关键主题
核心情境（软着陆，60%几率）：美伊达成临时协议，于数周内重开霍尔木兹海峡航运，应会支持全球经济实现软着陆，令长期通胀预期保持温和，以及降低各大央行按照市场目前定价的幅度来收紧政策的需要。随着政策重心将转向支持经济增长，我们目前预期美联储在主席沃什（Warsh）的领导下，将于2027年上半年减息25个基点，而非今年减息。欧洲央行在6月“保险式”加息后料将维持利率不变，而中国则将放宽政策以提振内需。日本央行今年可能再加息一次。
下行风险（20%几率）：这一尾部风险情境包含10%的经济衰退几率，可能源自以下因素：霍尔木兹海峡延迟恢复航运、股市下跌打击投资者信心，或因通胀或债务忧虑引发债券抛售。若中东危机重燃且油价反弹，我们认为出现滞胀情境的几率亦为10%。
上行风险（不着陆，20%几率）：若霍尔木兹海峡于数周内重开，美国减税、人工智能投资、股市畅旺带来的财富效应、德国与日本的财政宽松政策，以及美国可能下调关税，均有望重燃市场活力。若俄乌达成和平协议或全球国防开支持续上升，亦可推动全球经济增长。
关键图表
我们目前预期美联储将于2027年上半年减息25个基点，而非今年减息，因为2027年年中前短期通胀逐步朝目标回落；欧洲央行料将维持利率不变，日本央行则在2026年第四季前加息25个基点。
图. 12 随着通胀忧虑见顶，市场对政策利率的预期或过于鹰派
关注政策利率
美联储今年料将维持利率不变，并于2027年上半年减息25个基点：美国经济表现较预期理想，市场对2026年第二季的预测显示，经季节性调整的年化增长率按季约为2.2%。市场普遍预期2026年全年经济平均增长约2.1%，因受人工智能相关资本支出强劲及劳动市场复苏所支持。5月就业人数连续第三个月超出综合预期，失业率稳定于4.3%。霍尔木兹海峡恢复航运，应有助降低汽油价格、减轻消费者负担，同时人工智能相关投资及国防开支亦会提振制造业。
通胀仍是最主要的宏观忧虑。4月核心个人消费物价通胀同比升至3.3%，为2023年底以来的最高水平，主要由能源价格、关税转嫁效应，以及人工智能相关软件成本带动的新兴“科技通胀”所推动。我们认为，美伊临时协议应会令整体通胀与油价一同于第二季见顶。随着关税及能源效应逐渐消退，核心个人消费物价通胀可能于2027年底前回落至趋近2%。
在此背景下，美联储料将于2026年底前维持利率不变，6月会议将放弃其宽松倾向。我们已将下一次减息的预期推迟至2027年上半年，与市场定价2027年6月前累计加息近48个基点的预期形成对比。新任美联储主席沃什面临立场日益偏鹰的委员会，在18名决策官员中，有九名预期今年会加息。然而，我们预期沃什将以长期通胀预期温和为由，主张暂时维持利率不变。未来数月由能源推动的通胀若逆转，应有助强化在明年中之前减息的理据。
欧洲央行在6月“保险式”加息后料维持利率不变：欧元区正面临滞胀阻力。自年初以来，综合预期2026年实质国内生产总值增长已下调50个基点至仅0.7%，同时通胀预测上调，反映霍尔木兹海峡航运中断导致能源价格上涨。首季国内生产总值增长按季萎缩0.2%，第二季综合预期增长依然疲软，按季为0.1%。
基础情境仍为疲软但维持正增长，衰退风险主要集中于法国及德国，而非整体欧元区。尽管如此，德国的财政刺激措施仍带来部分抵消效果。
综合预期2026年整体通胀已大幅上升110个基点至2.9%，主要由能源冲击所推动。随着美伊最近达成临时协议，我们预期通胀将于2026年下半年见顶，其后逐步回落。第二轮效应仍为关键风险，但鉴于劳动市场较为宽松，且工资追踪指标放缓，我们认为其影响有限。
由于增长前景疲软及工资压力不足，我们认为欧洲央行在6月加息一次至2.25%后，可能在今年余下时间将维持政策利率不变。若工资数据回升，或霍尔木兹海峡航运正常化的进程出现延误，今年再度加息的风险将上升。然而，欧洲央行将对其于2011年欧洲金融危机爆发前不合时宜的紧缩政策引以为鉴。
随着增长放缓，中国料将提供定向政策支持。中国的经济增长轨迹依然呈现“两极分化”态势。在2026年首季表现好于预期之后，增长势头有所减弱。市场对下半年的增长预期已普遍下调。拖累主要集中在内需方面，5月零售销售、固定资产投资及房地产行业均出现收缩。出口及工业生产仍是亮点，5月分别同比增长19.4%和4.5%，这得益于全球人工智能投资周期及绿色转型需求所的支持。然而，前瞻性采购经理指数数据显示，出口势头可能减弱，出口订单指数已跌破50。
中国通胀格局呈现两极化。生产通胀从2025年12月的-1.9%急升至2026年5月的+3.9%，主要受全球商品价格（尤其是油价）及人工智能相关供应动态所推动。然而，向消费物价的传导效应仍然疲软。由于内需持续疲软，消费通胀预计将保持温和。 在首季强劲增长后，政策立场已转趋审慎。4月财政支出增长转为负值（同比-7%），但因为政府将加快发债及项目审批，以支持投资并重振增长势头，预计下半年将出现反弹。总财政
赤字可能接近国内生产总值的9%，地方政府债务可持续性方面的长期风险已受到关注。货币政策方面，中国人民银行预计将把7天逆回购利率维持在1.4%直至2026年底。相较之下，央行料于下半年进一步下调存款准备金率，并依靠定向流动性工具来支持优先发展行业，同时管理因中国巨额贸易顺差而产生的充裕系统性流动性。
日本央行料于12月前再加息25个基点至1.25%：日本经济已充分转强，足以支持政策持续正常化。2026年首季实质国内生产总值年化增长1.8%，为连续第二个季度录得增长。此次复苏由具韧性的企业投资所支持 —— 受自动化及人工智能基建支出所推动，5月机床订单同比急升37%。虽然私人消费仍然带来正面贡献，但家庭支出模式显示工资增长向更广泛需求传导的过程依然缓慢。
通胀走势日益呈现自我持续的工资与物价循环特征。日本2026年的春斗工资谈判达成平均5.3%的工资增幅，连续第三年高于5%，中小企业亦有参与。尽管受政府补贴公用行业影响，5月整体通胀同比回落至1.5%，但日本央行偏好的指标 —— 剔除新鲜食品及制度性因素的消费物价指数 —— 同比升至2.8%，为六个月来最高。油价高企正传导至消费物价，推升核心通胀持续高于目标的风险。
日本央行于6月以7比1的投票结果，将政策利率上调25个基点至1.00%，为1995年以来最高，副行长内田真一（Uchida）重申进一步加息的承诺。我们预期2026年下半年将再度加息25个基点，而在2027年上半年进一步加息的风险亦在上升。同时，日本央行决定自2027年4月起停止缩减国债购买规模，将每月国债购买规模稳定在约2万亿日圆水平。然而，随着政府正考虑于2027财年削减食品消费税，财政风险浮现。此举可能推升10年期国债收益率超出政府3%的预算假设水平，使日本央行的政策正常化路径增添变量。
图. 13 美国经济增长或将跑赢同侪
图. 14 美国通胀于2027年前或会回落至目标水平附近
资产类别
固定收益 – 一瞥
|
|
||||
|
|
||||
我们的观点
基础投资观点：我们低配固定收益。在这个资产类别中，我们维持对新兴市场美元债的超配立场，以及对发达市场政府债的低配立场。尽管在美伊宣布临时和平协议后，中东紧张局势缓和，但随着劳动市场疲软成为焦点，我们预计美联储会维持较高利率更长时间，然后最终才会放宽政策。全面重开霍尔木兹海峡仍需要进一步的工作，且根据以往经验，停火仍可能发生变化。在此背景下，我们预计美元在短期内仍将保持强势，新兴市场汇率将成为影响回报的不利因素。这促使我们将新兴市场本币政府债从超配下调至中性（核心持仓）。发达市场投资级债和高收益债均为核心持仓，因公司债仍能提供票息收益，尽管利差进一步收窄的空间有限。公司债的基本面仍具韧性，杠杆比率稳定，且利息覆盖率强劲，支持我们偏好信用债多于利率债。
机会型投资观点：我们看涨欧洲银行额外一级资本（AT1）债券（或有可转换债1；对冲外汇风险）、美国国库抗通胀债券（TIPS）、AAA级贷款抵押证券（Collateralised Loan Obligation或CLO）、美国公用行业公司混合债以及澳元公司债。我们已结束对美国短期高收益债的投资观点，并以看涨整体美国高收益债的新观点取而代之。
关键图表
图. 15 利率预测摘要
发达市场利率债 – 低配
我们低配发达市场投资级政府债。在美国，持续高于目标的通胀继续强化我们的观点，即期限溢价将维持在结构性高位，而日益加重的财政负担和依然充满变数的中东局势，更令此情况进一步加剧。在政府债的自由流通量中，价格敏感型投资者的比例一直在上升，如果这一势头持续下去，供需动态将对期限溢价带来进一步上行压力。在此背景下，我们对美国10年期国债收益率的3个月和12个月预测均为4.25% – 4.50%。对于2年期收益率，我们的3个月目标为4.00% – 4.25%，12个月目标为3.75% – 4.00%，因我们将美联储减息的预期推迟至2027年上半年，美联储可能逐步将关注焦点转向正在浮现的劳动市场疲软，这应会影响美国收益率曲线的较短端。
这种最终的政策转向意味着，我们预计美国收益率曲线将会在12个月的期限内转向趋陡，因为曲线前端因预期美联储减息
而上涨，而长端则因财政供应忧虑而继续承压。在此背景下，由于美国国债收益率曲线的短端已然呈现熊市平坦化，我们正在将债券配置的期限从先前的5至7年期调整为3至5年期。我们维持低配长期债券，因为财政风险、较高的期限溢价和有限的存续期需求继续带来压力。
欧元区和日本是商品进口大国，都因能源价格高企而面临更加严峻的通胀环境。欧元区经济数据一直走弱，我们目前预期欧洲央行在6月的“保险式加息”之后将维持利率不变，并最终随着经济状况进一步恶化，在2027年上半年下调政策利率。
预计日本央行将继续其紧缩步伐，但仍被视为落后于形势。我们预计日本国债收益率面临进一步的上行压力，并预计日本国债在对冲外汇风险后的表现逊于美国国债。
发达市场公司债 – 核心持仓
我们维持对发达市场投资级和发达市场高收益公司债的中性配置，并相对略微偏好高收益债多于投资级债。我们透过对整体美国高收益债提出新的机会型看涨观点，表达了这种轻微偏好，同时我们结束了对美国短期高收益债的观点。虽然我们承认利差从当前水平大幅压缩的空间有限 —— 尤其是美国投资级债指数利差约为75个基点左右 —— 但我们预期从此处开始，利差分化将会扩大。
图. 16 发达市场投资级公司债利差再度收窄至低位附近
图. 17 发达市场高收益公司债利差回落至中东冲突以来的低位
高收益债作为收益型投资，仍然受到6%以上区间的总收益率及普遍温和的违约预期所支持。高收益债指数中BB级信用债的比例也在上升，表明该指数内的信用质量持续改善。自4月以来，高收益债的资金流入也显著反弹，提供了积极的技术面。
投资级债方面，利差仍然狭窄。人工智能资本支出推动的债券发行量已触及高位，2026年美国投资级债的总发行量将迈向约1.8万亿美元。近期新发行债券提供的优惠较小，导致部分债券在发行后于二级市场表现欠佳，尤其是科技板块。然而，在强韧需求下，包括强劲的海外资金流入和零售交易所买卖基金的买盘，这些债券总体上仍获市场顺利承接，而整体收益率仍然偏高的吸引力亦提供支持。
投资级别及高收益债的企业基本面仍具韧性，亦为偏紧的估值带来支持，这主要获益于稳健的盈利能力、稳定的信贷指标，以及正面的评级观察与展望分布。目前，被列入正面观察名单的债券数量已达到2025年10月以来的最高水平。
图. 18 高收益和投资级公司债的杠杆比率仍然相对稳定
新兴市场政府债 – 超配美元政府债／本币政府债为核心持仓
相对于发达市场，我们对新兴市场固定收益资产维持正面但更具选择性的看法，获益于具吸引力的票息以及整体较为有利的宏观环境。该资产类别持续获益于具韧性的外部状况以及部分市场的财政动态改善。然而，我们调整了配置：我们维持对新兴市场美元政府债的小幅超配，因收益仍是回报的主要推动因素，同时将新兴市场本币政府债从超配下调至中性（核心持仓）。新兴市场美元政府债指数中，石油出口国占比较新兴市场本币政府债指数更高；后者则较多由能源进口国主导。虽然能源风险有所消退但依然存在，我们预计，在新兴市场领域中，受此风险波及较小的新兴市场美元政府债将会表现领先。
图. 19 新兴市场美元债指数的非石油进口国占比，高于新兴市场本币债指数
我们对新兴市场美元债观点的关键支柱包括：美联储在2026年维持利率不变，然后在2027年上半年减息（市场尚未对此做出预期），新兴市场财政和外部收支平衡更加强劲，以及票息具吸引力。我们继续偏好外部账户稳健、贸易价格比率有利的主权债，特别是拉丁美洲的石油出口国和部分非洲产油国。
图. 20 新兴市场美元债收益率仍较发达市场债高出2%以上
在我们的投资组合中，新兴市场本币政府债目前为中性配置，反映了我们认为美国将维持较高的政策利率更长时间，从而支持美元短期内相对走强，并可能透过新兴市场汇率对该资产类别的回报产生负面影响。 在新兴市场本币债领域，尽管部分市场中高企的实质收益率和不断提升的央行信用依旧提供支持，但油价所推动的通胀、部
部分新兴市场国家的加息周期，以及各商品进口国的汇率波动所带来的短期不利因素 —— 加之这些国家在指数中的权重较高 —— 促使我们采取不那么看涨的立场。我们偏好票息较高的市场，并对亚洲收益率较低的板块维持更具选择性的取态。
图. 21 新兴市场本币债的整体收益率仍然吸引，但新兴市场汇率的不利因素已重临
我们对亚洲美元债维持中性配置，因其持续提供具吸引力的名义收益率、有利的供需动态以及强劲的信用基本面，并受到健康现金流、低杠杆和主权关联发行人比例较高的支持。亚洲美元信用债年初至今展现出显著的韧性，录得正向的总回报，相较美国国债的利差小幅收窄，且表现优于美国投资级债和亚洲本币债。我们认为这种相对韧性可以持续，因亚洲美元债并未面临区内本币债市场承受的汇率压力。
股票 – 一瞥
|
|
||||
|
|
||||
我们的观点
我们仍然超配全球股票。我们的核心情境预测霍尔木兹海峡将于数周内重开，将利好风险情绪及盈利前景。在中东冲突期间，盈利增长依然稳健，我们预期这将持续支持全球股票。我们超配美国股票，因为我们预期2026至2027年未来数季的盈利增长将获上调。我们将亚洲（除日本）股票上调至超配，因为霍尔木兹海峡重开将纾缓区内的能源供应压力。我们预期亚洲（除日本）市场将继续获益于强劲的人工智能资本支出。
在亚洲（除日本）市场，我们维持多元化的偏好。我们超配台湾股市，以捕捉与人工智能相关的半导体增长；超配中国内地市场，因其具备估值重估潜力；并超配印度市场，因油价忧虑有所缓和，其增长由内需带动。
我们对日本及欧洲（除英国）市场持核心配置，当地的扩张性财政计划支持增长前景。我们仍然低配英国股票，因其盈利增长相对温和，且对增长板块的配置偏低。
关键图表
美国及亚洲（除日本）股票受人工智能驱动的盈利支持
图. 22 亚洲（除日本）及美国股票在盈利增长方面领先；2026年初至今的正回报由盈利带动，估值则下跌
美国股票 – 超配
我们仍然超配美国股票。在中东危机期间，美国企业盈利持续稳健。企业持续精简营运，并采用人工智能，科技板块引领盈利增长。尽管由股权投资重估带动“其他收入”增加，导致盈利质量下滑，但获益于盈利增长范围扩大及估值合理，我们仍对美国股票进一步上行持乐观态度。我们亦预期，美国将迎来一波大型新股上市浪潮，由于新股上市前后出现指数纳入及资金重新配置，短期内或引发市场波动。然而，长远而言，基本面仍是主要推动力。
图. 23 美国股票2026-2027年未来数季的盈利增长预测已获上调
亚洲（除日本）股票 – 超配
我们的核心情境预测霍尔木兹海峡将于数周内重开，这是我们上调亚洲（除日本）评级的正面推动因素，因为该地区高度依赖中东的能源供应。亚洲（除日本）在2026至2027年的盈利增长位居主要股票市场之首，获益于强劲的人工智能资本支出，且在半导体制造领域占有重要地位。能源及其他供应链瓶颈若有所纾缓，将有助亚洲（除日本）地区的持续增长。
在亚洲（除日本）市场，我们超配中国台湾、中国内地及印度股市，反映多元化偏好。中国台湾获益于其强大的半导体制造能力，而结构性的销量增长为其盈利增长提供了支持。中国内地的估值依然具吸引力，因其科技创新持续跟上人工智能发展的步伐 —— 中国的“十五五”规划明确以人工智能整合为目标。中国近年成功向可再生能源转型，加上能源产能充裕，使其在人工智能竞赛中占据优势，因为数据中心往往耗电量庞大。印度的盈利增长在15%左右，具吸引力，与人工智能主题的相关性较低，主要由国内因素所推动。霍尔木兹海峡重开，将改善印度的增长前景。
韩国股票仍然是我们的核心持仓。虽然我们看好当地内存芯片行业带动的盈利增长，但我们认为，由价格推动的盈利增长不及由销量推动的增长理想。
图. 24 在科技创新及人工智能发展带动下，中国内地股票的估值依然吸引
我们低配东盟股票，因为该区的盈利增长相对温和，且科技板块配置不足，我们认为这将令其表现落后于科技股比重较高的亚洲（除日本）市场。
日本股票 – 核心持仓
日本作为石油进口国，亦将获益于霍尔木兹海峡重开。政府对策略性投资的财政支持同样利好增长前景，而在经历数十年的通胀放缓后，重拾名义增长有助成本转嫁及提升利润。然而，日本利率上升，可能导致日圆于未来12个月走强，对出口商构成阻力。
欧洲（除英国）股票 – 核心持仓
欧洲（除英国）市场获益于财政刺激计划，尤其是德国。放宽监管亦带动并购活动增加，进而支持股票估值。我们看到盈利增长正在扩大，但仍落后于美国及亚洲（除日本）地区。
英国股票 – 低配
英国股市的组成偏向防守性，可能表现逊于美国、亚洲（除日本）等更偏重增长型的地区。财政欠明朗及消费者信心疲软，亦可能拖累英国经济及英镑，令回报对以美元计价的投资者而言吸引力下降。
股票机会型投资观点
|
|
||||
|
|
||||
新增全球高息股、美国通信服务及日本银行投资观点
- 我们开启全球高息股的机会型投资观点。此策略提供可靠收入，以驾驭波动。在股票风险溢价仍然受压的情况下，收益率提供重要的回报缓冲。此外，金融及公用等周期性及防守性行业占比较高，有助提供下行保护。
- 我们开启美国通信服务的机会型投资观点，近期回调提供吸引的入市机会。数字广告支出的基本面复苏及人工智能变现能力提升，正推动增长动力。这些催化因素支持加快资本支出，并带来估值重估潜力，因为当前估值相对其五年平均水平仍然合理。
- 我们开启日本银行的机会型投资观点。日本央行潜在加息应推动净息差扩张，而日本的再通胀周期则提振贷款需求。此外，持续的企业治理改革 —— 推动股份回购及股息 —— 支持股本回报率提升及持续估值重估。该主题亦有助扩大科技以外的股票配置，而日本银行则提供了一套独特的回报驱动因素。
- 我们对美国航天与国防投资观点锁定利润，获得3.1%的回报（2026年2月12日至2026年6月18日）。在地缘政治紧张局势下，航天需求放缓，而国防开支增长已大致反映在当前估值中。我们亦结束金矿股的投资观点以止损（2026年4月23日至2026年6月18日亏损10.4%）。尽管从资产配置角度来看，黄金仍属超配，但我们认为金价存在短期风险，而金矿股往往较金价本身更为波动。
图. 25 机会型投资观点
仍然有效的投资观点
明晟世界等权重：该主题获益于升势扩展至人工智能龙头股以外的趋势，并有助对冲市值加权基准指数的集中风险。
等权重配置在结构上使指数偏向工业、金融等周期性股票，这些股票有望获益于稳健的宏观数据及软着陆环境。经济下行拖累周期性股票是其中一项风险。
恒生科技指数：科技创新仍是中国第十五个五年规划下的核心重点项目。潜在的首次公开招股活动有望提振投资者情绪，而估值大幅折让亦提供吸引的入市机会。不利的监管变化构成
风险。
行业观点：升势扩大
我们将欧洲（除英国）工业上调至超配，主要受欧盟财政刺激、人工智能投资及电气化支持资本货品需求所带动。日本金融亦上调至超配，获益于日本央行正常化周期及企业治理改革。我们在美国科技与通信服务之间维持杠铃式策略，这些行业的结构性人工智能利好因素及扩大的变现机会仍具吸引力，同时以健康护理的防守性配置作平衡。欧洲（除英国）金融维持超配，受强劲的资产负债表及吸引的股东回报所支持。
在中国，鉴于整体市场具估值重估潜力，我们转向更偏好风险的立场。科技及通信服务维持超配，受国内芯片自主能力及人工智能变现带动。由于盈利前景欠清晰，健康护理下调至中性，必需消费品下调至低配；公用行业则因电力需求动力改善及政策支持而上调至中性。
图. 26 我们的行业观点
黄金、原油一瞥
|
关键我们的观点
- 我们仍然超配黄金，但将3个月和12个月目标价分别下调至每盎司4,750美元和每盎司5,100美元。
- 我们将未来3个月和12个月的纽约期油（WTI）价格预测分别下调至每桶80美元和每桶70美元，因地缘政治风险溢价下降，使关注焦点重回基本面。
关键图表
图. 27 黄金对实际收益率的敏感度重现
图. 29 受美伊临时协议影响，油价预期下调
图. 28 美元小幅走弱或仅能为黄金提供有限支持
图.30 低石油库存应能支持短期油价，但预测指出未来将会复苏
黄金展望：黄金的长期前景仍然稳固，但此轮升势的推动因素正变得更加均衡。黄金对传统宏观因素，特别是实际收益率和美元的敏感度，在本轮周期的初期减弱后已经重现。由于两者可能维持在高位，较高的持有成本应限制短期内的上涨步伐，并增加间歇性锁定利润的风险。尽管如此，央行的持续需求、持续的分散配置以及剩余的地缘政治风险，应会继续提供基本支持。
石油展望：美伊临时协议降低了石油市场的地缘政治风险，令关注焦点转向供需基本面。贸易流向的不确定性依然存在，且库存仍处于相对低位，可能导致一些预防性囤货行为持续发生，并使市场面临新一轮冲击的风险。然而，严重供应中断的风险已经减退。尽管库存应会支持短期价格，但更充足的供应和不均衡的需求增长，预示未来市场会更趋平衡。
外汇 – 一瞥
|
|
||||
美元观点
我们已将美元指数（DXY）的三个月预测由98上调至100。我们认为，短期市场焦点料将从地缘政治因素转回美国企业的基本面。近期美国的劳动市场数据强劲，已在外汇市场引起广泛关注，推动美国实质利率升至五年高位。这使得对冲美元资产的成本日益增加，同时市场参与者目前预期美联储的鸽派取态将会减弱。持续的经济增长差距继续为美元提供结构性支持。若即将公布的通胀与就业数据持续高于预期，美元指数可能轻易突破100关口。
我们预期未来12个月美元指数将小幅回落至98。我们维持 2026 年政策利率不变及2027年减息一次的看法，这最终应会收窄利差，并限制美元的进一步的升值空间。在我们的长期基础情境下，随着最初的商品价格冲击消退，以及由生产力带动的增长使全球经济企稳，市场对美元的极端避险需求料将减弱。商品出口国货币应会继续受到结构性支持，而具备强大政策缓冲及避险特性的货币处于有利位置，如新加坡元，可望在美元温和走弱下保持韧性并稳步回升。
关键图表
图. 31 美元利差反弹，但仍低于其五年平均值。未来12个月上行风险可能受限
图. 32 自中东冲突爆发以来，日圆的强势被油价上涨所抵消；随着和平协议达成，预计情况将有所改善
图. 33 美元兑瑞郎未能明确突破0.81关口，预计将徘徊于五年低位附近
图. 34 由于中国人民银行下调美元兑离岸人民币中间价，离岸人民币走强
图. 29 货币预测与驱动因素摘要
量化观点：保持看涨股票
|
|
||||
概述
我们的股债模型（3至6个月）将全球股票的超配立场由32%下调至24%，原因是发达市场股票的估值偏高。此次下调之前，模型在3月至5月连续三个月大幅超配股票，为今年贡献大部分的超额收益。与此同时，更多基本面利好股票，因美国供应管理协会新订单在过去三个月上升，而主要经济体的经济惊喜指数显示，6月有更多经济数据优于预期。市场宽度亦继续显示，当前全球股市升势的参与度甚高，83%的个别股票市场仍高于其200日移动平均线。年初至今回报为11.7%，相当于较60/40股债组合基准跑赢3.6%。
我们的股票技术模型（1至3个月）仍然看涨标普500指数及明晟所有国家世界指数，而在美伊达成临时协议后，看好的信心进一步增强。在本月早前显示风险上升后，模型将标普500指数及明晟所有国家世界指数的熊市几率分别下调至4.3%和22.4%，主要受波动率指数（VIX）下跌所推动，目前该指数低于20%的门坎。市场对通胀冲击的敏感度上升及动力转弱，是明晟所有国家世界指数面对的风险。
在明晟印尼指数自6月低位反弹逾20%后，我们的市场多样性指标已不再发出该指数将会反弹的信号。根据我们的市场多样性指标，明晟台湾指数及明晟韩国指数看起来已相当偏高，但尚未突破关键门坎。
关键图表
由于发达市场股票的估值偏高，我们的股债模型下调了股票的超配幅度。基本面及技术面仍然支持股票。
|
|
图. 36 股债轮动模型的分数明细
在美伊达成临时协议后，波动率指数急跌至20%以下。标普500指数步入熊市的几率下调至仅4.3%，而明晟所有国家世界指数的相关几率则下调至22.4%。
|
|
图. 37 我们的技术模型转为看涨标普500指数
图. 38 长期和短期量化模型仍看涨风险资产
表现回顾
基础：资产配置概要
基础+：资产配置概要
市场表现概要*
我们的重要预测和关键事件
未来数十年管理财富的方法今日、明日和未来
注释
1. 第5页的图表仅展示风险状况属中等进取的资产配置 — 不同风险状况可能产生显著不同的资产配置结果。第5页仅作示范与参考之用，并不构成投资建议、要约、推荐或招揽。此等配置并未考虑特定人士或特定类别人士的具体投资目标、需要或风险承受能力，以及并非为任何特定人士或特定类别人士而编制。
2. 或有可转换证券为复杂的金融工具，并非适合或适宜所有投资者的投资。本文件并非要约出售或邀请买入当中任何证券或任何实益权益。或有可转换证券不拟售予及不应售予欧洲经济区（EEA）的零售客户（各自定义见英国金融市场行为监管局于2015年6月刊发的Policy Statement on the Restrictions on the Retail Distribution of Regulatory Capital Instruments (Feedback to CP14/23 and Final Rules)（“政策声明”），并连同Product Intervention (Contingent Convertible Instruments and Mutual Society Shares) Instrument 2015）（“工具”，与政策声明统称为永久营销限制（Permanent Marketing Restrictions））一并阅读），但在不会引致违反永久营销限制的情况下则除外。
披露
本文件内容保密，也仅限指定人士阅览。如果阁下并非本文件的指定收件人，请销毁全部副本并立即通知发件人。本文件仅供一般参考，受渣打网站的监管披露下相关免责声明所约束。本文件并非且不构成针对任何证券或其他金融工具订立任何交易或采纳任何对冲、交易或投资策略的研究材料、独立研究、要约、推荐或招揽行为。本文件仅用作一般评估，并未考虑任何特定人士或特定类别人士的具体投资目标、财务状况或特定需求等，亦非专为任何特定人士或特定类别人士拟备。阁下不应依赖本文件的任何内容作出任何投资决定。在作出任何投资之前，阁下应该仔细阅读相关发行文件并征询独立的法律、税收及监管意见，特别是我们建议阁下务须在承诺购买投资产品之前，考虑本身的具体投资目标、财务状况或特定需求，就投资产品的适合性征询意见。意见、预测和估计仅为渣打发表本文件时的意见、预测和估计，渣打可修改而毋须另行通知。过往表现并非未来绩效的指标，渣打银行并无对未来表现作出任何陈述或保证。投资价值及其收益可升可跌，阁下可能无法收回原始投资的金额。阁下不一定能赚取利润，可能会蒙受损失。本文件对利率、汇率或价格的未来可能变动或者未来可能发生的事件的任何预测仅为参考意见，并不代表利率、汇率或价格的未来实际变动或未来实际发生的事件（视属何情况而定）的指标。未经渣打集团（定义如下）明确的书面同意，本文件不得转发或以其他方式提供予任何其他人士。渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行的最终母公司渣打集团有限公司（Standard Chartered PLC）连同其附属公司及关联公司（包括每间分行或代表办事处）组成渣打集团。渣打私人银行乃渣打辖下私人银行部门。渣打集团内各法律实体及关联公司（各为“渣打集团实体”）可根据当地监管要求在全球开展各种私人银行业务。并非全部产品及服务都由渣打集团内的所有分行、附属公司及关联公司提供。部分渣打集团实体仅担任渣打私人银行的代表，不可提供产品和服务或向客户给予意见。
版权所有©2025，Accounting Research & Analytics，LLC d/b/a CFRA（及其附属公司，如适用）。除非事先得到CFRA的书面许可，否则不得以任何形式复制CFRA提供的内容。CFRA的内容不是投资建议，引用或观察CFRA SERVICES提供的证券或投资并不构成购买、出售或持有此等投资或证券或作出任何其他投资决定的建议。CFRA的内容包含CFRA根据其相信可靠的公开信息提出的意见，此意见可随时更改，不另行通知。此分析内容尚未提交给美国证券交易委员会或任何其他监管机构，也未获得其批准。虽然CFRA在编制此分析内容时以应有的谨慎行事，但CFRA、其第三方供应商及所有相关实体明确拒绝并否认所有明示或暗示的保证，包括但不限于在法律允许的范围内，对适销性或适用于特定目的或使用的保证，对此信息的准确性、完整性或有用性的保证，并对依赖此信息进行投资或其他目的的后果不承担责任。未经CFRA事先书面许可，CFRA提供的任何内容（包括评级、与信用相关的分析和数据、估值、模型、软件或其他应用程序或其输出）或其任何部分均不得以任何形式、以任何方式进行修改、反向设计、复制或分发，或储存在数据库或检索系统内，不得将此等内容用于任何非法或未经授权的目的。CFRA和任何第三方供应商及其董事、高级职员、股东、雇员或代理人均不保证此等内容的准确性、完整性、及时性或可用性。在任何情况下，CFRA、其关联公司或其第三方供应商均不对订阅者、订阅者的客户或其他人因使用CFRA内容所产生的任何直接、间接、特殊或相应损害、成本、费用、法律费用或损失（包括收益损失或利润损失和机会成本）承担责任。
市场滥用法规声明
渣打集团内各分行、附属公司及关联公司可根据当地监管要求在全球开展银行业务。意见可能包含直接“买入”、“卖出”、“持有”或其他意见。上述意见的投资期取决于当前市况，而且没有限定更新意见的次数。本意见并非独立于渣打集团本身的交易策略或部署。渣打集团及／或其关联公司或其各自人员、董事、员工福利计划或员工，包括参与拟备或发行本文件的人士，可于任何时候，在适用法律及／或法规许可的范围内，买卖本文件提述的任何证券或金融工具，或在任何该等证券或相关投资中有重大利益。因此，渣打集团可能且阁下应假设渣打银行在本文件所提述的一项或多项金融工具中有重大利益。请参阅渣打网站的监管披露部分，以了解更详细的披露，包括过去12个月的意见／建议、利益冲突及免责声明。相关策略师可能拥有本公司／发行人的债务或股票证券的财务权益。所有相关策略师均获新加坡金融管理局或香港金融管理局发牌提供投资建议。未经渣打集团明确的书面同意，本文件不得转发或以其他方式提供予任何其他人士。
可持续投资
任何使用或提及的ESG数据均由晨星、Sustainalytics、明晟或彭博提供。详情请参阅：1）晨星网站的可持续投资部分；2）Sustainalytics网站的ESG风险评级部分；3）明晟网站的ESG业务参与筛选研究（ESG Business Involvement Screening Research）部分，以及4）彭博的绿色、社会及可持续债券指南。ESG数据以发表当日所提供的数据为基础，仅供参考，并不保证其完整、及时、准确或适合特定目的，并且可能会有更改。可持续投资：这是指晨星归类为“ESG意向投资 – 整体”的基金。可持续投资基金在其发售章程和监管存盘中已明确表示，它们或将ESG因素纳入投资流程，或以环境、性别多元化、低碳、可再生能源、水务或社区发展为主题重点。就股票而言，它是指由Sustainalytics ESG风险评级为低／可忽略的公司所发行的股份／股额。就债券而言，它是指由Sustainalytics ESG风险评级为低／可忽略的发行人所发行的债务工具，以及／或那些经彭博核证的绿色、社会、可持续债券。就结构性产品而言，它是指具有可持续金融框架（符合渣打绿色与可持续产品框架）的发行人所发行的产品，其相关资产属于可持续投资领域的一部分或由渣打可持续金融管治委员会（Sustainable Finance Governance Committee）另行批准。Sustainalytics所显示的ESG风险评级是真实的，并不是该产品在任何特定分类系统或框架下被分类或销售为“绿色”、“可持续”或类似产品的指针。
国家／市场独有的披露
巴林：本文件由渣打银行巴林分行在巴林分发，其地址为巴林王国麦纳麦邮政信箱29号（P.O. 29, Manama, Kingdom of Bahrain），是渣打银行的分行，并获巴林央行发牌为传统零售银行。博茨瓦纳：本文件由渣打银行博茨瓦纳有限公司在博茨瓦纳分发，并归属该单位。该公司是根据《银行法》第46.04章第6条获发牌的金融机构，并在博茨瓦纳股票交易所上市。文莱：本文件由渣打银行（文莱分行）（注册编号RFC/61）及Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd （注册编号RC20001003）在文莱分发，并归属该等单位。渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立。Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd是向Registry of Companies注册的有限责任公司（注册编号RC20001003），获文莱央行颁发牌照，成为资本市场服务牌照持有人，牌照号码为BDCB/R/CMU/S3-CL，并获准透过伊斯兰窗口（Islamic window）进行伊斯兰投资业务。中国内地：本文件由渣打银行（中国）有限公司在中国分发，并归属该单位。该公司主要受国家金融监督管理总局、国家外汇管理局和中国人民银行监管。香港：在香港，本文件由渣打集团有限公司的附属公司渣打银行（香港）有限公司（“渣打香港”）分发，但对期货合约交易的建议或促成期货合约交易决定的任何部分除外。渣打香港的注册地址是香港中环德辅道中4-4A号渣打银行大厦32楼，受香港金融管理局监管，向证券及期货事务监察委员会（“证监会”）注册，并根据《证券及期货条例》（第571章）从事第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）受监管活动（中央编号：AJI614）。本文件的内容未经香港任何监管机构审核，阁下须就本文件所载任何要约谨慎行事。如阁下对本文件的任何内容有疑问，应获取独立专业意见。本文件载有的任何产品不可于任何时候、凭借任何文件在香港提出要约或出售，惟向《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”提出要约或出售除外。此外，无论在香港或其他地方，本文件均不得为发行之目的发行或管有，同时不得向任何人士出售任何权益，除非该名人士是在香港以外，或属于《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”，或该条例准许的其他人士。在香港，渣打私人银行乃渣打香港辖下私人银行部门，而渣打香港则是渣打集团有限公司（Standard Chartered PLC）的附属公司。加纳：渣打银行加纳有限公司（Standard Chartered Bank Ghana Limited）概不负责，亦不会承担阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊、附带或相应的损失或损害）。过往表现并非未来绩效的指标，本行并无对未来表现作出任何陈述或保证。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至feedback.ghana@sc.com。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电0302610750联络我们的优先理财中心。阁下切勿把任何机密及／或重要资料电邮至渣打，渣打不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。对于阁下因决定使用电邮与本行沟通而蒙受的任何损失或损害，渣打概不承担任何责任。印度：渣打以互惠基金分销商及任何其他第三方的金融产品推荐人的身份在印度分发本文件。渣打不会提供《印度证券交易委员会2013年（投资顾问）规则》或其他规则所界定的任何“投资建议”。渣打提供相关证券业务的服务／产品并非针对任何人士，即法律禁止未通过注册要求而在该司法管辖区招揽证券业务及／或禁止使用本文件所载任何资料的任何司法管辖区的居民。印尼：本文件由渣打银行（印尼分行）在印尼分发。该公司是获Otoritas Jasa Keuangan（Financial Service Authority）和印尼银行发牌及监管的金融机构。泽西岛：在泽西岛，渣打私人银行是渣打银行泽西岛分行的注册商业名称。渣打银行泽西岛分行受泽西岛金融服务监察委员会（Jersey Financial Services Commission）监管。渣打银行的最新经审核账目可于其泽西岛主要营业地点索取：PO Box 80, 15 Castle Street, St Helier, Jersey JE4 8PT。渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行泽西岛分行亦是获南非共和国金融业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority of the Republic of South Africa）发牌的认可金融服务提供商，牌照号码为44946。泽西岛并非英国本土一部分，与渣打银行泽西岛分行及英国境外其他渣打集团实体进行的所有业务均不受英国法律下提供的部分或任何投资者保障及补偿计划的保障。肯尼亚：本文件由渣打银行肯尼亚有限公司在肯尼亚分发，并归属该单位。投资产品和服务由渣打投资服务有限公司分发。渣打投资服务有限公司是肯尼亚资本市场管理局发牌作为基金管理人的渣打银行肯尼亚有限公司的全资附属公司。渣打银行肯尼亚有限公司由肯尼亚中央银行（Central Bank of Kenya）监管。马来西亚：本文件由马来西亚渣打银行（Standard Chartered Bank Malaysia Berhad或简称SCBMB）在马来西亚分发。马来西亚的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络SCBMB。本文件未经马来西亚证券事务监察委员会（Securities Commission Malaysia）审核。马来西亚证券事务监察委员会对产品的登记、注册、提交或批准，并不构成或表示对该产品、服务或促销活动的推荐或认可。投资产品并非存款，也不是SCBMB或任何关联公司或附属公司、马来西亚存款保险机构（Perbadanan Insurans Deposit Malaysia）、任何政府或保险机构的责任，不受其担保和保护。投资产品存在投资风险，包括可能损失投资本金。SCBMB明确表示，对于因市场状况导致投资产品的财务损失而直接或间接产生的任何损失（包括特殊、附带或相应的损失或损害）不会承担任何责任。尼日利亚：本文件由渣打银行尼日利亚有限公司（渣打尼日利亚）分发，此乃获尼日利亚央行妥为发牌及监管的银行。渣打尼日利亚对阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊、附带或相应的损失或损害）概不负责。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至clientcare.ng@sc.com要求从我们的电邮发送名单中移除。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电02 012772514联络我们的优先理财中心。对于阁下因决定将任何机密及／或重要资料电邮至渣打而蒙受的任何损失或损害，渣打尼日利亚概不承担任何责任。渣打尼日利亚不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。巴基斯坦：本文件由渣打银行（巴基斯坦）有限公司在巴基斯坦分发，并归属于该单位，此公司的注册地址为PO Box 5556, I.I Chundrigar Road Karachi，为依据《1962年银行公司法》向巴基斯坦国家银行注册的银行公司，同时还获巴基斯坦证券交易委员会发牌为证券顾问。渣打银行（巴基斯坦）有限公司担任互惠基金的分销商及其他第三方金融产品的推荐人。新加坡：本文件由渣打银行（新加坡）有限公司（注册编号201224747C/ GST Group Registration No. MR-8500053-0, “SCBSL”）在新加坡分发，并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行（新加坡）有限公司。渣打银行（新加坡）有限公司是渣打银行的间接全资附属公司，根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打私人银行是渣打银行（新加坡）有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约，本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录（定义见2001年《证券及期货法》第275条）。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者，或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元（或等值外币）支付每宗交易。此外，就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言，本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此，本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发，产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售，或成为认购或购买邀请的对象，惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士，或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士，或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言，本文件仅供一般参考，并非要约文件或发售章程（定义见《证券及期货法》）。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约；或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划：非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保，依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾：渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息，作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作（包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通）。此文件所载的意见可能会改变，或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司，以及金融工具发行商。因此，投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工（包括已经与作者商讨过的有关员工）或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系，亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位，亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动，或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋：迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心（地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE），受迪拜金融服务管理局（Dubai Financial Services Authority）监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册（DFSA Rulebook）所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言 – 渣打阿联酋分行获阿联酋央行颁发牌照。该分行获证券与商品局发牌从事推广活动。依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打阿联酋分行不在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》（经2010年和2012年修订）第21 (2) (b)条的规定。渣打银行（以渣打私人银行之名营业）也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商（牌照号码45747）。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行（越南）有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行（越南）有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。