2026 年 7 月 10 日
金融市场周报
伊朗风险回归聚焦企业盈利
尽管经历了世代罕见的石油冲击，但即将展开的美国第二季业绩期，可能会进一步巩固今年推动全球股市升至历史新高的两大因素。
首先是科技行业的盈利上升，这主要获益于构建人工智能相关生态系统所带来的庞大需求。其次是盈利增长正扩展至科技行业以外的领域。这两大推动因素可能会继续抵御中东紧张局势间歇性升温所带来的影响。
我们预计全球科技行业的盈利表现将优于预期，从而释除市场对资本投资及人工智能变现能力的疑虑。这为在该行业配置不足的投资者创造机会，让他们在业绩期前增加配置。
同时，盈利基础扩大会惠及我们偏好的亚洲（除日本）股票市场，尤其是中国内地。在固定收益方面，鉴于实质收益率吸引，我们认为目前是增持美国抗通胀债券的良机。
科技行业内存领域的投资机遇：长期协议为盈利提供强劲支持
美国投资级债券仍是核心持仓：超大规模云端服务商发债规模可控
新西兰元兑美元上行空间：新西兰央行立场偏鹰
本周图表: 盈利强劲、实质收益率吸引
我们预期美国第二季盈利将优于预期，有助推动股市上升；美国抗通胀债券的收益率吸引
主笔评论
伊朗风险回归 聚焦企业盈利
策略摘要：尽管经历了世代罕见的石油冲击，但即将展开的美国第二季业绩期，可能会进一步巩固今年推动全球股市升至历史新高的两大因素。首先是科技行业的盈利强劲上升，这主要获益于构建人工智能相关生态系统所带来的庞大需求。其次是盈利增长正扩展至科技行业以外的领域。这两大推动因素可能会继续抵御中东紧张局势间歇性升温所带来的影响。
我们预计全球科技行业的盈利表现将优于预期，从而释除市场对资本投资及人工智能变现能力的疑虑。这为在该行业配置不足的投资者创造机会，让他们在业绩期前增加配置。同时，盈利基础扩大会惠及我们偏好的亚洲（除日本）股票市场，尤其是中国内地。在固定收益方面，鉴于实质收益率吸引，我们认为目前是增持美国抗通胀债券的良机。
中东局势升级惟仍受控：我们认为，中东紧张局势加剧属于受控的升级，旨在迎合国内受众。尽管伊朗试图令油价保持高企，以持续对美国施压，但预计美国总统特朗普在11月中期选举前，将受制于必须保持油价受控的需要。最近数周石油供应显著增加，但值得关注的是油轮重返海峡的意愿。
我们预计短期内美国原油将处于每桶70至90美元的区间。主要风险在于美国中期选举后局势再度升温；尽管如此，我们认为选举后出现分裂国会（即可能由民主党控制众议院）的可能性，或会限制对外军事行动。
美联储内部分歧，确认维持利率不变。美联储6月会议（即沃什担任主席后的首次会议）的纪录显示，委员对利率走势仍然存在分歧。尽管鹰派委员关注持续高企的通胀，但鉴于油价自4月高位以来大幅回落，应有助美国通胀在未来数季逐步放缓至美联储2%的目标。
下周公布的美国6月通胀报告或显示，通胀已于第二季见顶。这应有助沃什说服决策者在今年余下时间维持利率不变，至少直至其负责检讨美联储决策及沟通等各个范畴的五个专责小组提交报告为止。我们认为美国抗通胀债券具投资价值。自5月以来，通胀预期大幅回落至接近四年来的区间低位，而实质收益率也处于2008年以来的最高水平附近。
聚焦企业盈利：尽管地缘政治风险值得关注，但即将到来的业绩期可能成为未来数周市场走势的主要驱动力。随着美国企业盈利保持强劲，市场情绪可望回暖；标普500指数成分股第二季盈利预计增长约24%，并预计在2026年余下时间同比增长将超过20%，随后于2027年增速放缓至稳健的15%-17%左右。科技行业仍是主要的增长引擎，但盈利韧性亦见扩大：剔除科技股，标普500指数成分股的盈利仍有望达到双位数增长。我们看好的两大市场，即美国及亚洲（除日本）市场，两者的盈利前景最为明朗，投资者可利用市场波动来增加优质资产的配置。
科技行业的机遇：对于在全球科技行业配置不足的投资者，可趁近期调整，在业绩期前增加相关配置。作为参考，全球科技行业目前占全球股票的比重已超过40%，并在我们的均衡基础投资组合等多元资产策略中，间接占比约21%。
具体而言，我们正采取以下行动：a) 将全球科技行业的半导体配置由30%-35%上调至35%-40%，互联网领域维持约30%，硬件及软件各占10%-15%，而服务及其他领域则约占5%；b) 在半导体领域，我们将提高对受压内存领域的配置；我们认为该领域的短期底部正在形成，原因是长期协议正为盈利提供强劲支持。估值从来不是我们担忧的问题，而我们目前亦观察到消息已再次转趋正面。
— Sundeep Gantori&Rajat Bhattacharya
每周宏观因素平衡表
每週淨評估: 总体而言，我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是负面的
(+)利多因素: 中国的通胀压力缓和
(-)利空因素: 地缘政治紧张局势升温，重燃通胀风险
美国6月供应管理协会服务业采购经理指数回落，因支付价格及新订单分项下跌
欧元区Sentix投资者信心连续第三个月上升，超出市场预期
中国6月消费物价通胀同比上升1%，低于预期，而生产物价通胀符合预期
客户最关心的问题
市场对即将到来的美国2026年第二季业绩期有何预期？当中是否存在任何策略性机会？
我们的观点：我们偏好在潜在的市场波动下维持均衡的投资组合，同时捕捉科技行业的策略性上升空间。
理据：美国第二季业绩期将于下周展开，并由大型金融机构揭开序幕。根据LSEG I/B/E/S截至7月2日的数据，预计第二季标普500指数的每股盈利增长将达到强劲的24.4%，这较4月初的预测（19.2%）已大幅上调。预计盈利增长将由以下行业带动：受地缘政治风险驱动的能源行业、获益于人工智能相关资本开支持续增长的科技行业，以及因供应中断支持部分化学品细分领域定价的原材料行业。
在盈利预测被大幅上调的背景下，即将公布的第二季业绩期将成为一项关键考验，以印证强劲的增长动力能否盖过短期的波动风险。我们继续偏好美国通信服务行业，并认为随着风险回报改善，全球科技股具备策略性上升空间。然而，我们亦日益着重扩大投资组合的配置，并加入更多防守性元素。在此环境下，我们仍然偏好高息股，这有助提升多元化程度并降低集中风险。
— 甘皓昕，CFA，投资策略师
标普500指数整体的每股盈利增长预期仍具韧性
近期亚洲科技行业（尤其是韩国内存行业）的调整有何启示？
我们的观点：我们认为韩国内存板块的短期底部正在浮现，原因是长期协议正为盈利提供强劲支持。
理据：近期的调整反映过度挤拥的人工智能动力仓位出现更广泛的平仓潮，尤其是内存股的挤拥度下降；在2026年上半年，这些股份带动韩国股市上涨超过100%。随着未来数周更多科技公司公布业绩，预计短期内将有更多消息浮现；若有正面数据显示内存支出占数据中心资本开支的比例正在上升，或会令市场重新聚焦该行业。然而，投资者应留意供应链替代风险，尤其是潜在转向中国内存供应商的情况。
在近期调整后，我们对内存股的看法转趋正面，并认为在全球股票投资组合中维持3%-4%的核心配置是审慎的做法。我们亦认为大型科技行业的风险回报具吸引力；目前处于低配或持观望态度的投资者，可考虑利用近期的调整来增加配置。
— 黄立邦，高级股票分析师
在近期的调整导致韩国综合指数（KOSPI）由高位下跌逾20%后，我们对内存行业的看法转趋正面
客户最关心的问题 (续）
你认为科技行业超大规模企业创纪录的发债规模，会否对整体信贷市场构成更广泛的风险？
我们的观点：我们认为超大规模科技企业创纪录的发债行动，仅属于特定行业层面的技术性阻力，而非对整体信贷市场构成威胁。
理据：本轮发债规模相当庞大。五大科技巨头在短短五个月内发行了1,590亿美元的债券，反映了人工智能资本开支周期的资金需求。债券供应激增，导致科技行业债券的表现落后于整体美元投资级债券指数，息差现已扩大至十年来的最高水平。然而，我们认为这属于技术性重新定价，而非信贷基本面出现恶化。大多数发行人的信贷状况仍然稳健、流动资金充裕、现金储备可观及盈利具韧性。
鉴于美国投资级债券市场的深度，这对整体信贷市场的影响应维持在可控范围内。我们对发达市场投资级企业信贷维持“中性”立场，并偏好将其作为投资组合内的核心配置。在科技行业公司债方面，我们偏好维持选择性配置，并看好资产负债表较稳健及年期较短的债券。对于捕捉人工智能相关上升潜力的投资者，我们偏好美国科技股，因为这能更直接地获益于长期的盈利增长（见上文）。
— Anthony Naab，CFA，投资策略师
欧洲央行进一步收紧政策的基本理据已减弱，因通胀降温及国内生产总值收缩
最近的新西兰央行政策会议对新西兰元有何投资启示？
我们的观点：新西兰央行的鹰派立场应能为新西兰元兑美元提供短期支持，测试0.5820的阻力位。然而，后续升幅将取决于即将公布的美国通胀数据及美联储的政策前景。
理据：新西兰央行一如市场广泛预期加息25个基点至2.5%，但随后的声明被解读为较市场预期更为鹰派，市场定价隐含2026年进一步收紧政策的可能性上升。同时，新西兰6月制造业表现指数升至59.7，创下自2021年7月以来的最高水平。新西兰元后续的升幅，将取决于即将公布的新西兰通胀及劳动市场数据能否为进一步加息提供理据。外部因素（尤其是美联储的政策前景）仍然是新西兰元能否进一步扩大升幅，并突破首个阻力位0.5820（即200日移动平均线）的关键。
— 袁沛仪，投资策略师
由于新西兰央行的鹰派立场，新西兰元兑美元面临上行风险
客户最关心的问题 (续）
加拿大央行在7月15日举行政策会议后，你对加元的前景有何展望？
我们的观点：我们预计加拿大央行将维持政策利率于2.25%。加拿大宏观数据改善，支持央行采取鸽派程度下降的政策立场。我们预计美元兑加元将测试1.4080的支持位。
理据：加拿大4月实质国内生产总值按月上升0.5%，扭转了3月按月下降0.1%的跌势，20个行业中有14个录得扩张。初步估算显示，5月国内生产总值将进一步增长0.1%。4月就业人数亦增加22,000人，而3月的数据则向上修订，为小幅增加5,700人。综合而言，这些数据降低了加拿大央行在短期内放宽政策的迫切性。
通胀仍然是一项制衡因素。5月整体消费物价指数同比上升3.2%，高于4月的2.8%，主要由于汽油价格同比大升33.2%所致。撇除汽油价格，消费物价指数则上升2.2%。我们预计加拿大央行将忽视这种由能源带动的升幅，除非其蔓延并演变成持续的潜在通胀。维持政策不变加上语调的鸽派程度下降，应会对加元带来温和支持。7月的《货币政策报告》将是评估4月的增长反弹可持续性的关键。
— 袁沛仪，投资策略师
我们认为美元兑加元将测试1.4080的支持位
在白银近期出现调整后，投资者应如何在黄金与白银之间进行部署？
我们的观点：黄金依然是我们偏好可策略性稳定投资组合的资产，亦是对冲地缘政治不确定性的工具。相比之下，白银则属于风险较高的策略性投资机会，能够在贵金属升势中提高回报。
理据：白银自2026年1月高位回调后，创造了更吸引的策略性入市时机。我们看好的观点建基于实物市场供应紧张。地面库存依然受限，而大部分白银以工业形态被占用，未能随时交付。这令白银在投资需求加速时，容易受到流动性挤压的影响，并导致价格急升。
虽然白银较高的工业用途占比令其更具周期性，但若宏观环境保持韧性，这种周期性亦可带来上行空间。假设金银比率大致稳定于67.7的历史平均水平附近，按我们对黄金12个月预测为每盎司5,100美元推算，这意味着白银有望上看每盎司75美元。然而，在进行“仓位规模控制”时，必须了解白银的波动性显著较高；因此，我们偏好以黄金作为投资组合的多元化工具。
— Anthony Naab，CFA，投资策略师
若金银比率趋于正常，白银有进一步上行的空间
客户最关心的问题 (续）
美联储新成立的专责小组有何政策含意？
我们的观点：预计美联储的专责小组要到年底才会提交研究报告。因此，除非出现外来冲击，否则我们认为美联储将保持观望，在整个2026年维持利率不变。专责小组的结论，加上宏观经济前景的演变，预料将促使美联储明年的政策偏向鸽派。
理据：美联储已公布五个专责小组的负责人名单，这些小组将在主席沃什的领导下检视货币政策的关键范畴。其目的是重新评估央行如何达成物价稳定和充分就业的双重使命。
这五个专责小组将专注于以下范畴：a) 沟通策略：美联储与市场沟通的频率及明确程度；b) 资产负债表：充裕准备金机制（ample-reserves regime）是否仍然合适；c) 数据：改善数据收集及实时准确性的方法；d) 生产力与就业：人工智能对劳动市场及产出的影响；以及e) 通胀框架：可能更广泛地使用截尾平均通胀（trimmed-mean inflation）指标。
专责小组的负责人来自不同背景，包括前央行官员、学者、企业高管及投资界资深人士。他们将获得美联储职员的支持，并可能邀请外部专家参与，反映这次检讨的范围广泛，且可能具有深远影响。预计这些小组将于夏季后展开工作，并在年底前提交研究报告。他们的结论可能会重塑美联储收集和解读数据、与市场沟通及调整政策的方式。虽然目前要预测最终建议仍言之尚早，但有三个可能的政策方向已相对清晰：
减少前瞻性指引/沟通：沃什似乎倾向于减少对明确前瞻性指引的依赖，让市场更直接地因应最新数据作出反应。这可能会带来更多不确定性及波动，但只要美联储清楚表明其优先关注的数据及政策反应函数（reaction function），投资者应能逐步适应。
缩减美联储资产负债表：美联储高达6.7万亿美元的资产负债表，是全球金融危机后流动性支持措施的遗留产物。沃什已表示，在当前环境下其规模过于庞大，应逐步回归至更正常的水平。任何缩减行动都可能会循序渐进，或于2027至2028年期间进行，以避免对市场造成不必要的冲击。这将在边际上减少流动性，但亦有助重新确立联邦基金利率作为主要货币政策工具的地位，并为日后减息创造空间。
生产力提升可支持较宽松的货币政策：专责小组纳入人工智能专业知识，反映美联储关注科技能否提升生产力，并影响劳动市场动态。历史上可参照 1990 年代末由互联网带动的生产力提升，当时美联储即使在经济增长加速的情况下，仍能维持限制性较低的政策立场。短期而言，人工智能资本开支或会带来通胀压力，但长远来看，生产力增强或有助通胀放缓。
— 梁文伟，固定收益和货币首席投资总监
美联储资产负债表在新冠疫情后已显著缩减；若进一步缩表，步伐料将循序渐进
自5月以来油价回落，美国通胀料在未来数季下降，让美联储得以在今年维持利率不变
市场表现概要*
*除非另外说明，否则所有表现均以美元计价。“2026年初至今”指2025年12月31日到2026年7月9日的表现；“过去一周”指2026年7月2日至2026年7月9日的表现
未来12个月资产观点一览
经济和市场日历
标普500指数下一个临时阻力位为7,668
各资产类别的投资者多样性已恢复正常
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“SCBSL”）在新加坡分发，并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行（新加坡）有限公司。渣打银行（新加坡）有限公司是渣打银行的间接全资附属公司，根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打私人银行是渣打银行（新加坡）有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约，本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录（定义见2001年《证券及期货法》第275条）。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者，或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元（或等值外币）支付每宗交易。此外，就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言，本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此，本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发，产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售，或成为认购或购买邀请的对象，惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士，或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士，或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言，本文件仅供一般参考，并非要约文件或发售章程（定义见《证券及期货法》）。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约；或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划：非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保，依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾：渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息，作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作（包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通）。此文件所载的意见可能会改变，或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司，以及金融工具发行商。因此，投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工（包括已经与作者商讨过的有关员工）或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系，亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位，亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动，或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋：迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心（地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE），受迪拜金融服务管理局（Dubai Financial Services Authority）监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册（DFSA Rulebook）所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言 – 渣打阿联酋分行获阿联酋央行颁发牌照。该分行获证券与商品局发牌从事推广活动。依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打阿联酋分行不在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》（经2010年和2012年修订）第21 (2) (b)条的规定。渣打银行（以渣打私人银行之名营业）也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商（牌照号码45747）。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行（越南）有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行（越南）有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。