2025 年 6 月 27 日
金融市场周报
抢先布局 下半年投资主题
利用市场波动情绪，增持我们2025年下半年的投资主题，即：(i)超配全球股票，偏好亚洲（除日本）市场；(ii)美元疲软，有利于新兴市场本币债；以及(iii) 投资组合多元化工具，以黄金和另类策略为主导。
请情请参阅我们的2025年下半年展望《美元转向 运筹决胜》。
我们认为，由特朗普贸易战暂停期即将结束所引发的任何市场波动，都与我们对美元疲软的看法一致，并且是增持我们下半年投资主题的机会。
我们预期美元疲软，将有利于全球多元化的股票配置，当中超配亚洲（除日本）股票。我们的量化模型仍然对主要市场发出看涨信号。
我们将在美国10年期国债收益率回落高于4.5%时增持美元债券，偏好5-7年的收益率曲线区间，并在投资者单边持仓减少时增持新兴市场本币债。
贸易忧虑可能继续给美元带来
压力
中国股票受到政策和估值的
支持
疲软美元与经济数据形成平衡，支持澳元兑美元区间震荡
本周图示：重拾升势
油价已完全回吐最近因地缘政治因素推动的涨幅；全球股市创下历史新高
纽约期油（美元／桶）
明晟所有国家世界指数
资料来源：彭博、渣打
主笔评论
抢先布局下半年投资主题
利用市场波动情绪，增持我们2025年下半年的投资主题。对于2025年下半年，我们将聚焦以下三个主题：(i)超配全球股票，偏好亚洲（除日本）市场；(ii)美元疲软，有利于新兴市场本币债；以及(iii) 投资组合多元化工具，以黄金和另类策略为主导。详情请参阅我们的2025年下半年展望《鲸落万生，潮退舟进。美元转向，运筹决胜》。
我们认为，由特朗普贸易战暂停期即将结束所引发的任何市场波动，都与我们对美元疲软的看法一致，并且是增持我们下半年投资主题的机会。我们预期美元疲软，这将有利于全球多元化的股票配置，当中超配亚洲（除日本）股票，尤其是考虑到我们的量化模型对美国等主要市场发出看涨信号。若美国10年期国债收益率高于4.5%，我们将趁低增持美元债券，并在投资者单边持仓减少时增持新兴市场本币债。
从波动性中学习：有人可能会认为2025年是一个从一个危机走向另一个危机的年份，这是可以理解的。然而，我们汲取的教训是，这些危机并未对金融市场造成持久的影响。例如，尽管“解放日”引发市场抛售，但全球股市在第二季最终仍上升超过9%。最近中东地区的地缘政治事件引发了类似的忧虑，但油价目前已大致回落至军事打击前的水平，完成了一次完整的升跌循环，而全球股市本周则创下了新高。
我们会逐步增持股票及其他看好的资产，特别是在任何与关税相关波动时：下一个重要的事件是特朗普的关税暂停将于7月初到期（中国将于8月初到期）。我们预期在大多数正在进行贸易谈判的市场中，暂停期将会延长，尽管近期经验显示，这样的结果通常会在短暂的言辞交锋和市场波动后才会出现。贸易相关的不确定性可能会持续对美元造成压力，但我们坚定地认为，任何此类波动都是增加我们2025年下半年主题的良机。
采取多元化的全球股票配置，避免过度集中于美国市场：除了美国市场外，我们的短期量化模型持续看好日本及英国股票，这支持了主要股市将重新测试并在大多数情况下创下新高的观点。本周，纳斯达克指数和亚洲（除日本）基准突破上升则证明了此点。美元持续承压意味着我们倾向于多元化的全球配置。
超配亚洲（除日本）股票：我们会利用任何波动来增持超配的亚洲（除日本）股票。我们预期中国将引领涨势，认为有关美国对半导体公司暂停豁免的报导带来的风险有限。在欧洲，财政扩张包括北约成员国几乎一致承诺将国内生产总值的5%用于国防，将支持我们对欧元区股市持核心持仓的观点以及对工业板块的偏好。在日本，日本央行暂时按兵不动支持我们维持核心持仓观点。
在回调时增持美元和新兴市场债券。在通胀的不确定性（由关税不确定性所引起）尚未消退之前，美联储主席鲍威尔展现出对减息并不迫切的态度。然而，由于经济数据令人失望，加上特朗普提出可能在鲍威尔任期结束前提名接任人，导致美国债券收益率下趺。
对于美元债券，我们将等待收益率反弹（美国10年期国债收益率高于4.50%）后再进一步增持。我们继续偏好5至7年期限的债券，因为我们认为这段期限的债券，在保持对收益率下降（债券价格上升）的敞口与避免过度承受超长期债券隐含的风险之间，提供了最佳平衡。我们也继续对美国国库抗通胀债券持机会型看涨观点，以减低因通胀忧虑加剧而引致的任何波动。
在非美元债券方面，一旦好仓自极端状态降温后，我们未来几周会增持新兴市场本币债。
每周宏观因素平衡表
每週淨評估： 利好。中东紧张局势缓和，主导了利空的宏观与政策的发展
(+)利多因素: 中东紧张局势缓和；德国商业信心强劲
(-)利空因素： 美国新屋销售下跌、美国与欧元区消费者信心疲软
美国经济数据意外下行，预计这趋势将在短期内持续
美国经济意外指数
欧元区6月制造业活动低于预期，仍处于收缩区域，而服务业活动则有所增长
欧元区制造业和服务业采购经理指数
中国5月工业利润受关税影响同比下跌9.1%
中国工业利润
客户最关心的问题
中国股票是否受到美国政策的影响？
我们的观点：我们看好中国股票，尤其是恒生科技指数。如果恒生指数回落至23,700点的支持位，则应增持。
理据：中国官方的策略重点和对科技创新的投资，是推动我们看好中国股票的关键因素。媒体报导指出，美国可能会取消对主要半导体制造商的中国工厂芯片设备豁免。然而，我们注意到这一风险有所降低，因为事实上这些政策仅适用于部分制造商，且这些公司过去几年已经开始分散生产流程，转向中国以外的工厂。
然而，地缘政治风险仍是焦点。随着中东风险逐渐消退和欧洲同意增加对北约的国防开支贡献，特朗普可能会在2025年下半年重新关注亚太地区。尽管存在短期波动，但中美贸易协议在关税暂停的期限前取得进一步的切实进展，可能有助于推高中国股票，支持亚洲（除日本）股票。美元疲软提供了进一步的助力。中国股票的估值仍然吸引，目前12个月预测市盈率较全球股票折让大约37%。
— 甘皓昕，CFA，投资策略师
中国股票估值较全球股票存在大幅折让
明晟中国指数相对于明晟所有国家世界指数的12个月预测市盈率
你对日本股票有何看法？
我们的观点：我们将日本股票视为核心持仓，也是降低美股过度持仓的一个吸引市场，关注人工智能相关子行业。
理据：2025年第二季，增长股比例较重的日经225指数较以本土企业比例较重的东证指数领先了5.6%。“明朗因素”如关税和中东风险等有所降温，促使投资者寻求增长主题，看好人工智能相关子行业。
日本正获益于进行中的企业治理改革、持续的股份回购以及合理的估值水平。然而，最近我们开始看到外国资金外流的迹象。
7月20日的参议院选举可能引发财政政策波动。然而，我们认为日圆走强的影响是一项更大的风险，因为可能对盈利预期造成压力。即便如此，我们预计日圆升值的幅度将受控。我们也预计日本央行不会急于加息。日本的核心通胀率连续几个月上升，且仍高于日本央行2%的目标。然而，6月份的“意见摘要”表明日本央行的政策立场谨慎，反映出关税对全球经济增长的影响仍存在不确定性。
— 黄立邦, 股票分析师
日本股市继连续10周录得净买入后，首次出现外资净流出
流入日本股票的海外证券投资
客户最关心的问题（续）
在美联储本周发表评论后，现在是否增持优质债券的好时机？
我们的观点：对美国国债持核心配置。当10年期国债收益率反弹至4.50%以上时，增加仓位；保持战术性看涨抗通胀债券。
理据：如果美国国会议员未能达成提高法定债务上限的协议，美国政府可能面临可用资金耗尽的局面。
理据：美联储官员最近的言论开始提高对美联储提前减息的预期，美国总统特朗普提出可能会提前提名鲍威尔的接任人。这有助于美国10年期债券收益率走低，10年期与2年期债券收益率差距在2022年2月后区间的高位附近略为扩大。
然而，在政策会议之后，美联储主席鲍威尔指出，鉴于通胀前景欠明朗，故不急于减息。随着关税和商品价格上涨的影响开始显现，消费者通胀数据现在可能开始走高。尽管如此，除非出现重大的通胀意外，否则我们仍然预期美联储将于9月再次减息。
我们仍然认为，聚焦5-7年期债券，可以为美元债券投资组合提供最佳的风险调整后回报，平衡了吸引的收益率与上述风险。我们将等待美国10年期国债收益率反弹至4.50%以上，然后再考虑进一步增持。尽管如此，我们仍战术性看涨抗通胀债券，并相信它可以在未来1-3个月对任何通胀意外升温时提供更即时、更直接的对冲。
— 林奕辉, 高級投資策略師
美国10年期与2年期国债收益率差距仍徘徊于2022年2月以来的最高水平附近
美国10年期与2年期国债收益率差距
在最近一系列疲软数据公布后，你对澳元有何看法？
我们的观点：利用澳元兑美元区间波动机会部署，区间介乎在0.6370-0.6690之间。
理据：近期澳大利亚的经济数据疲软：（i）5月核心消费物价指数从2.8%降至2.4%，为2021年11月以来的最低水平；（ii）首季国内生产总值低于预期；以及（iii）5月职位空缺从-4.3%跃升至2.9%。这强化了澳大利亚央行将在7月减息25个基点的预期，到今年年底总共减息82个基点。
然而，我们认为该货币组合将受到风险偏好改善和美元疲软的支持，尤其是在中东紧张局势缓和、美元继续承压和黄金保持韧性的情况下。动力指标接近出现“看涨混合交叉”信号。该货币组合在0.6370以上有良好支持，阻力位在0.6690。
— 袁沛仪, 投资策略师
我们预计澳元兑美元维持区间波动
澳元兑美元及技术水平
客户最关心的问题（续）
中东紧张局势缓和后，油价是否仍存在上升风险？
我们的观点：纽约期油将在我们预测的每桶约65美元水平附近波动。我们预期，对石油价格敏感的美元兑加元货币组合也会出现类似的走势，预计波动区间为1.3540-1.3860。
理据：以色列对伊朗展开初步军事行动后，市场忧虑局势升级最终会干扰该地区的石油供应，导致纽约期油在6月22日短暂飙升至每桶约77美元的高位。然而，随着停火协议生效，价格已完全回落。
地缘政治风险的消退意味着投资者现在能够重新关注基本面，即石油市场仍然供应过剩。从利好方面来看，上周美国商业原油库存远低于季节性正常水平，而季节性需求回升有助于短期内平衡市场。然而，欧佩克及盟友未能完全遵守产量协议，加上之前减产措施的逆转，意味着供应相对于长期趋势需求仍然过剩。
因此，我们预计油价将回到我们预测的每桶65 美元左右的区间。这将影响其他资产，例如石油敏感的美元兑加元货币组合，预计在1.3540-1.3860区间区间震荡。
— Anthony Naab, CFA, 投资策略师
— 袁沛仪, 投资策略师
我们预计原油价格将于65美元／桶附近区间震荡，因此美元兑加元亦将区间波动
纽约期油价格和美元兑加元
市场表现概要*
未来12个月资产观点一览
经济和市场日历
标普500指数下一个临时阻力位为6,244
主要市场的技术指标（截至6月26日收市）
新兴市场本币债券的投资者多样性跌至门坎以下
我们自主开发的市场多样性指标（截至6月26日收市）
披露
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博茨瓦纳：本文件由渣打银行博茨瓦纳有限公司在博茨瓦纳分发，并归属该单位。该公司是根据《银行法》第46.04章第6条获发牌的金融机构，并在博茨瓦纳股票交易所上市。文莱：本文件由渣打银行(文莱分行)(注册编号RFC/61)及Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd (注册编号RC20001003)在文莱分发，并归属该等单位。渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立。Standard Chartered Securities (B) Sdn Bhd是向Registry of Companies注册的有限责任公司(注册编号RC20001003)，获文莱央行颁发牌照，成为资本市场服务牌照持有人，牌照号码为BDCB/R/CMU/S3-CL，并获准透过伊斯兰窗口(Islamic window)进行伊斯兰投资业务。中国内地：本文件由渣打银行(中国)有限公司在中国分发，并归属该单位。该公司主要受国家金融监督管理总局、国家外汇管理局和中国人民银行监管。香港：在香港，本文件由渣打集团有限公司的附属公司渣打银行(香港)有限公司(“渣打香港”)分发，但对期货合约交易的建议或促成期货合约交易决定的任何部分除外。渣打香港的注册地址是香港中环德辅道中4-4A号渣打银行大厦32楼，受香港金融管理局监管，向证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册，并根据《证券及期货条例》(第571章)从事第1类(证券交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)受监管活动(中央编号：AJI614)。本文件的内容未经香港任何监管机构审核，阁下须就本文件所载任何要约谨慎行事。如阁下对本文件的任何内容有疑问，应获取独立专业意见。本文件载有的任何产品不可于任何时候、凭借任何文件在香港提出要约或出售，惟向《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”提出要约或出售除外。此外，无论在香港或其他地方，本文件均不得为发行之目的发行或管有，同时不得向任何人士出售任何权益，除非该名人士是在香港以外，或属于《证券及期货条例》及根据该条例制订的任何规则所界定的“专业投资者”，或该条例准许的其他人士。在香港，渣打私人银行乃渣打香港辖下私人银行部门，而渣打香港则是渣打集团有限公司(Standard Chartered PLC)的附属公司。加纳：渣打银行加纳有限公司(Standard Chartered Bank Ghana Limited)概不负责，亦不会承担阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害(包括特殊、附带或相应的损失或损害)。过往表现并非未来绩效的指标，本行并无对未来表现作出任何陈述或保证。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至feedback.ghana@sc.com。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电0302610750联络我们的优先理财中心。阁下切勿把任何机密及／或重要资料电邮至渣打，渣打不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。对于阁下因决定使用电邮与本行沟通而蒙受的任何损失或损害，渣打概不承担任何责任。印度：渣打以互惠基金分销商及任何其他第三方的金融产品推荐人的身份在印度分发本文件。渣打不会提供《印度证券交易委员会2013年(投资顾问)规则》或其他规则所界定的任何“投资建议”。渣打提供相关证券业务的服务／产品并非针对任何人士，即法律禁止未通过注册要求而在该司法管辖区招揽证券业务及／或禁止使用本文件所载任何资料的任何司法管辖区的居民。印尼：本文件由渣打银行(印尼分行)在印尼分发。该公司是获Otoritas Jasa Keuangan(Financial Service Authority)和印尼银行发牌及监管的金融机构。泽西岛：在泽西岛，渣打私人银行是渣打银行泽西岛分行的注册商业名称。渣打银行泽西岛分行受泽西岛金融服务监察委员会(Jersey Financial Services Commission)监管。渣打银行的最新经审核账目可于其泽西岛主要营业地点索取：PO Box 80, 15 Castle Street, St Helier, Jersey JE4 8PT。渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局(Prudential Regulation Authority)认可，并受金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)和审慎监管局监管。渣打银行泽西岛分行亦是获南非共和国金融业行为监管局(Financial Sector Conduct Authority of the Republic of South Africa)发牌的认可金融服务提供商，牌照号码为44946。泽西岛并非英国本土一部分，与渣打银行泽西岛分行及英国境外其他渣打集团实体进行的所有业务均不受英国法律下提供的部分或任何投资者保障及补偿计划的保障。肯尼亚：本文件由渣打银行肯尼亚有限公司在肯尼亚分发，并归属该单位。投资产品和服务由渣打投资服务有限公司分发。渣打投资服务有限公司是肯尼亚资本市场管理局发牌作为基金管理人的渣打银行肯尼亚有限公司的全资附属公司。渣打银行肯尼亚有限公司由肯尼亚中央银行(Central Bank of Kenya)监管。马来西亚：本文件由马来西亚渣打银行(Standard Chartered Bank Malaysia Berhad或简称SCBMB)在马来西亚分发。马来西亚的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络SCBMB。本文件未经马来西亚证券事务监察委员会(Securities Commission Malaysia)审核。马来西亚证券事务监察委员会对产品的登记、注册、提交或批准，并不构成或表示对该产品、服务或促销活动的推荐或认可。投资产品并非存款，也不是SCBMB或任何关联公司或附属公司、马来西亚存款保险机构(Perbadanan Insurans Deposit Malaysia)、任何政府或保险机构的责任，不受其担保和保护。投资产品存在投资风险，包括可能损失投资本金。SCBMB明确表示，对于因市场状况导致投资产品的财务损失而直接或间接产生的任何损失(包括特殊、附带或相应的损失或损害)不会承担任何责任。尼日利亚：本文件由渣打银行尼日利亚有限公司(渣打尼日利亚)分发，此乃获尼日利亚央行妥为发牌及监管的银行。渣打尼日利亚对阁下因使用这些文件而直接或间接产生的任何损失或损害(包括特殊、附带或相应的损失或损害)概不负责。阁下应就某项投资是否适合自己向财务顾问征询意见，并在考虑有关因素后才承诺作出投资。如果阁下不欲收取更新信息，请电邮至clientcare.ng@sc.com要求从我们的电邮发送名单中移除。请勿回复此电邮。阁下如有任何疑问或欲查询服务事宜，请致电02 012772514联络我们的优先理财中心。对于阁下因决定将任何机密及／或重要资料电邮至渣打而蒙受的任何损失或损害，渣打尼日利亚概不承担任何责任。渣打尼日利亚不会对任何透过电邮传递的资料的安全性或准确性作出陈述或保证。巴基斯坦：本文件由渣打银行(巴基斯坦)有限公司在巴基斯坦分发，并归属于该单位，此公司的注册地址为PO Box 5556, I.I Chundrigar Road Karachi，为依据《1962年银行公司法》向巴基斯坦国家银行注册的银行公司，同时还获巴基斯坦证券交易委员会发牌为证券顾问。渣打银行(巴基斯坦)有限公司担任互惠基金的分销商及其他第三方金融产品的推荐人。新加坡：本文件由渣打银行(新加坡)有限公司(注册编号201224747C/ GST Group Registration No. MR-8500053-0, “SCBSL”)在新加坡分发，并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行(新加坡)有限公司。渣打银行(新加坡)有限公司是渣打银行的间接全资附属公司，根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打私人银行是渣打银行(新加坡)有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约，本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录(定义见2001年《证券及期货法》第275条)。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者，或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元(或等值外币)支付每宗交易。此外，就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言，本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此，本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发，产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售，或成为认购或购买邀请的对象，惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士，或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士，或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言，本文件仅供一般参考，并非要约文件或发售章程(定义见《证券及期货法》)。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约；或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划：非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保，依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾：渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息，作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作(包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通)。此文件所载的意见可能会改变，或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司，以及金融工具发行商。因此，投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工(包括已经与作者商讨过的有关员工)或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系，亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位，亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动，或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋：迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局(Prudential Regulation Authority)认可，并受金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心(地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE)，受迪拜金融服务管理局(Dubai Financial Services Authority)监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册(DFSA Rulebook)所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言，依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打银行阿联酋分行没有在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》(经2010年和2012年修订)第21 (2) (b)条的规定。渣打银行(以渣打私人银行之名营业)也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商(牌照号码45747)。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行(越南)有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行(越南)有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。