2026 年 7 月 3 日
金融市场周报
鹰派立场见顶?
霍尔木兹海峡重开，可能标志着全球货币周期的转折点。随着美国原油价格回落至每桶70美元以下，能源引发通胀的威胁料已消退，让各国央行有空间保持观望。
油价下跌拖低通胀预期，并令美国及欧洲的长期债券收益率自5月高位回落，回吐了近期市场大部分的鹰派重定价。美国6月非农就业数据转弱，令市场对美联储加息的预期降温。
此背景或会令美元整固，并为全球股市提供支持，特别是对利率敏感的科技行业，以及黄金。
亚洲（除日本）股市，尤其是中国及印度等石油进口国，料将受惠于油价回落。此外，随着全球再通胀范围扩大，澳元等较为波动的货币应将受惠。
策略性看涨美国科技股：继上半年表现欠佳后，估值具吸引力
看涨澳元：美元逐步转弱，澳洲国内基本因素强劲
美元兑日圆下行：日本央行干预风险
本周图表: 金融环境正在收紧
美国债券收益率曲线趋平，反映最近的短期利率急升已拖累了长期增长预期
主笔评论
策略摘要：霍尔木兹海峡重开，可能标志着全球货币周期的转折点。随着美国原油价格回落至每桶70美元以下，能源引发通胀的威胁料已消退，让各国央行有空间保持观望。油价下跌拖低通胀预期，并令美国及欧洲的长期债券收益率自5月高位回落，回吐了市场大部分的鹰派重定价。美国6月非农就业数据转弱，令市场对美联储加息的预期降温。
此背景或会令美元整固，并为全球股市提供支持，特别是对利率敏感的科技行业。亚洲（除日本）股市，尤其是中国及印度等石油进口国，料将受惠于油价回落。
全球周期转向？在本周的欧洲央行论坛上，美联储主席沃什（Warsh）指出，债券收益率下跌，证明随着油价下跌，市场正在消化通胀降温的预期。欧洲央行行长拉加德（Lagarde）亦表示，在上月加息后，通胀与增长风险已变得更为平衡。他们带出的讯息很明确：油价下跌已在改变政策前景。鉴于霍尔木兹海峡的航运量目前仅为冲突前水平的25%，航运进一步正常化应会巩固更温和的通胀环境。
美国就业报告疲弱，纾缓了美联储加息的压力。美国6月非农就业人数较综合预期低一半。大部分新增职位集中于教育及健康护理服务行业，逆转了前几个月扩张的趋势。工资增长维持平稳，环比增长0.3%（同比3.5%），通胀压力受控。此报告挑战了市场对美联储即将加息的论调，令市场对加息的预期推迟至12月。由于近期油价下跌令通胀压力纾缓，我们对美联储今年内会否加息仍存疑。我们亦预期欧洲央行将维持利率不变至年底。
央行政策前景转向。除日本外，其他主要央行均明显出现纾缓迹象。大多数央行目前倾向维持利率不变，营造利率波动性较低的环境。澳洲央行在今年三次加息后已转为中性立场，而瑞士经济增长疲弱且通胀温和，亦不支持进一步收紧政策。即使英伦银行行长贝利（Bailey）不排除为应对能源价格风险而加息的可能性，但亦对重返宽松政策持开放态度。日本央行在工资增长的带动下，依然是明显采取鹰派立场的异数。
沃什的首度发言是否标志着鹰派见顶？在美国，美联储鹰派立场的高峰可能已经过去。自伊朗冲突以来约+90个基点的重新定价，反映了市场预期一个更高的中性利率，以及对沃什领导下的美联储偏向鹰派的担忧。然而，继两周前发表鹰派的首度发言后，沃什本周指出，通胀预期降温是长期收益率回落的原因。若通胀如我们预期般持续放缓，他可能会说服美联储的其他决策者，在年底前维持利率不变。美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis或BEA）即将对计算机软件价格及投资组合服务成本的计算方法作出调整，这亦可能在第四季前拖低核心个人消费支出通胀这项美联储偏好的指标。
债券收益率与美元见顶？若央行的鹰派立场已经见顶，则债券收益率理应进一步回落。在美联储利率稳定的环境下，我们认为3至5年期美国国债收益率具备投资价值；投资者在10年期国债的淡仓过度挤拥，预示收益率或回落至4.25% 至 4.5% 的区间。美联储鹰派立场见顶，亦意味着美元将进入整固，尤其是在投资者仓位挤拥下，亦将为黄金提供支持。随着全球再通胀范围扩大，澳元等较为波动的货币应将受惠。
此环境利好全球股市。油价下跌令消费者购买力回升，并支持由人工智能带动的财富效应。这有利于亚洲（除日本）股市，受预期双位数盈利增长的支持，亦利好美国与亚洲（除日本）对利率敏感的科技行业。
风险：上述观点建基于油价维持低位及通胀降温。若美国通胀因劳工市场转强而持续高企，美联储或会被迫收紧政策。人工智能亦可能至少在短期内带来通胀压力，而非发挥通缩作用，从而支持更高利率。若沃什的立场突然转鹰，情况类似前美联储主席格林斯潘（Greenspan）于2000年的做法，或会对由人工智能带动的股票牛市构成挑战。最后，脆弱的美伊停火协议可能会在11月美国中期选举后破裂，导致油价急升。因此，我们维持多元化投资的策略，并透过黄金及另类投资来对冲地缘政治风险。
— Rajat Bhattacharya
每周宏观因素平衡表
每週淨評估: 总体而言，我们认为过去一周的数据和政策对于风险资产的短期影响是正面的
(+)利多因素: 欧元区通胀放缓，中国经济活动稳定
(-)利空因素: 美国就业及制造业数据转弱；针对个别国家的贸易紧张局势升温
美国6月供应管理协会制造业采购经理指数回落，而支付价格分项指数大幅下跌，显示成本压力减轻
欧元区6月通胀低于预期，令欧洲央行加息预期降温
中国6月采购经理指数超出市场预期，受高科技和人工智能相关出口需求带动。两者均维持在扩张区间
客户最关心的问题
“科技七巨头”近期表现落后的背后原因是甚么？现在是增持的良机吗？
我们的观点：我们将表现落后视为增持的机会，并偏好在半导体、互联网、硬件及软件领域进行分散投资。
理据：“科技七巨头”（七只美国超大型股）上半年录得负回报，为2022年11月人工智能热潮爆发以来首次。七巨头在期内的回报为 -1.7%，落后于标普500指数的 +10.2% 及纳斯达克100指数的 +20.3%。
市场现时更密切审视投资与盈利能力之间的关系。该组别成员指引将斥资数千亿美元发展人工智能，引发市场对“资本开支疲劳”（capex fatigue）的担忧，而为人工智能建设提供资金的配股集资活动，亦对个别股票构成进一步压力。内部表现分化亦明显扩大，因投资者愈来愈着重区分被视为人工智能变现领先者的公司。值得注意的是，2026年上半年的市场领导地位转向内存相关股份，供应紧张及人工智能带动的需求，支持了更强的定价能力。
尽管如此，我们认为近期的担忧过度。考虑到市场预期盈利将录得双位数增长，加上显著的变现上升空间，整体背景依然向好。估值已变得更吸引，为部分市场上最优质的增长股提供了吸引的入市
机会。
— 黄立邦，高级股票分析师
估值已变得越来越吸引，“科技七巨头”相对于标普500指数的估值溢价，已跌至2022年11月人工智能热潮开始以来的最低水平
我们应否增持内存芯片股？
我们的观点：我们对内存芯片股维持正面看法，并偏好在我们的全球股票投资组合中，对该行业维持约 3%-4% 的核心配置。
理据：内存芯片股年初至今表现极为出色。人工智能应用日益普及、高带宽内存（High-Bandwidth Memory或HBM）芯片供应紧张，加上客户的长期承诺，依然为行业周期提供支持。我们预计内存价格最终将实现软着陆，而非硬着陆。已公布的新增产能（包括韩国芯片制造商的产能）料将分阶段逐步投产，预计要到2027至2028年才会有实质的新供应投入市场。同时，产品组合正从商品化的动态随机存取内存（Dynamic Random Access Memory或DRAM）及NAND闪存芯片，转向以人工智能为核心的高带宽内存，而后者的定价通常受长期协议支持。
然而，内存芯片股的波动可能极大，过度挤拥的仓位亦可能突然转向。此外，针对主要内存芯片制造商的反垄断诉讼亦已出现，或会影响市场的风险情绪。市场持续对产能过剩的担忧亦加剧了行业的波动。科技硬件公司或会尝试将供应链分散至规模较小的供货商。因此，我们偏好对该行业维持核心配置。
— 叶福恒，高级投资策略师
内存芯片行业的利润受价格大幅上升带动，惟我们预计内存价格最终将软着陆
客户最关心的问题 (续）
在欧洲央行6月进行“保险式加息”后，你们是否维持欧洲央行在2026年余下时间将按兵不动的看法？
我们的观点：尽管欧洲央行近期发表鹰派言论并上调了通胀预测，但我们依然维持该行将在2026年余下时间维持政策利率不变的
观点。
理据：我们认为欧洲央行在6月11日加息25个基点（将存款利率上调至2.25%）是一次政策微调，或可视为“保险式加息”，旨在稳定通胀预期，而非标志着长期紧缩周期的开始。
关键在于，欧元区6月通胀数据意外同比回落至2.8%，远低于市场预期的同比3%以及5月份的同比3.2%。通胀放缓速度快于预期，进一步巩固了我们的观点，即近期由能源价格带动的通胀飙升属暂时性，并反映市场对通胀持续反弹的担忧实属过度。随着整体通胀率现已回落至3%的门坎以下，欧洲央行管理委员会在9月再次加息的压力已大幅减轻。
同时，欧元区经济继续面对显著的增长阻力，首季国内生产总值按季收缩0.2%。在此背景下，进一步加息将增加政策失误的风险，情况类似2008年及2011年，当时欧洲央行正是在经济转弱之际收紧货币政策。因此，我们预期欧洲央行将采取依赖数据的“观望”策略，让决策者在考虑进一步收紧政策前，先评估暂时性的能源通胀会否引发更持久的第二轮效应。
— Anthony Naab，CFA，投资策略师
欧洲央行进一步收紧政策的基本理据已减弱，因通胀降温及国内生产总值收缩
客户最关心的问题 (续）
尽管日本央行已经加息，但日圆兑美元仍跌至四十年低位。我们是否应预期当局将于短期内干预汇市？
我们的观点：我们认为，随着美元兑日圆突破先前160的关键心理关口，目前干预汇市的门坎已经提高。受美国独立日假期影响，今日交投淡静，这可能为日本财务省提供更佳的干预时机，预料当局或于164-165水平附近出手干预。
理据：市场现已完全反映美联储将于2026年底前加息一次，并在2027年上半年再加息一次。美国稳健的通胀数据带动下，这些预期升温，市场持续的重新定价已推高美国国债收益率，并扩阔了美日息差，抵消了日本财务省在4月底干预汇市的影响。该次干预曾短暂将美元兑日圆从大约160推低至156，其后该货币组合重拾升势，并升至162以上的新高。
我们认为，日本决策者可能会等待美国通胀或劳工市场数据转弱，从而降低美联储加息预期后，才会再次出手干预，因为在这种背景下，干预效果更持久的机率会较高。回顾以往已确认的干预时期，目前干预的风险正在增加。美元兑日圆的28天滚动变动率目前为 +3.6，而过往的干预门坎约为 5。由于现货汇率已接近162，因此财务省可能会等待汇率触及164-165区间才会进行干预。
—袁沛仪，投资策略师
美元兑日圆的干预门坎小幅提高
客户最关心的问题 (续）
市场表现概要*
*除非另外说明，否则所有表现均以美元计价。「2026年初至今」指2025年12月31日到2026年7月2日的表现；「过去一周」指2026年6月25日至2026年7月2日的表现
未来12个月资产观点一览
经济和市场日历
标普500指数下一个临时阻力位为7,657
各资产类别的投资者多样性已恢复正常
披露
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“SCBSL”）在新加坡分发，并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行（新加坡）有限公司。渣打银行（新加坡）有限公司是渣打银行的间接全资附属公司，根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打环球私人银行是渣打银行（新加坡）有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约，本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录（定义见2001年《证券及期货法》第275条）。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者，或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元（或等值外币）支付每宗交易。此外，就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言，本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此，本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发，产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售，或成为认购或购买邀请的对象，惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士，或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士，或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言，本文件仅供一般参考，并非要约文件或发售章程（定义见《证券及期货法》）。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约；或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划：非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保，依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾：渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息，作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作（包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通）。此文件所载的意见可能会改变，或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司，以及金融工具发行商。因此，投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工（包括已经与作者商讨过的有关员工）或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系，亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位，亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动，或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋：迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》（参考编号ZC18）在英格兰以有限责任形式注册成立，公司的主要办事处位于英格兰，地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）认可，并受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构，办事处位于迪拜国际金融中心（地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE），受迪拜金融服务管理局（Dubai Financial Services Authority）监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册（DFSA Rulebook）所界定的专业客户使用，并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心，我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户，不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利，我们将未能向阁下提供金融服务与产品，原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言，我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言 – 渣打阿联酋分行获阿联酋央行颁发牌照。该分行获证券与商品局发牌从事推广活动。依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围，渣打阿联酋分行不在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达：我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国：在英国，渣打银行获审慎监管局认可，并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准，仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》（经2010年和2012年修订）第21 (2) (b)条的规定。渣打银行（以渣打环球私人银行之名营业）也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商（牌照号码45747）。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备，且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南：本文件由渣打银行（越南）有限公司在越南分发，并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问，应联络渣打银行（越南）有限公司。赞比亚：本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发，该公司在赞比亚注册成立，并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。