




- 北美
- 欧洲(除英国)
- 英国
- 非亚洲新兴市场
- 日本
- 亚洲(除日本)
- 发达市场政府债
- 发达市场投资级公司债
- 发达市场高收益公司债
- 新兴市场美元政府债
- 新兴市场本币政府债
- 亚洲美元债
- 原油
- 黄金
- 我们仍低配全球股票。在意外强劲的经济数据公布后,主要央行可能维持它们的紧缩货币立场,从而损害今年股票的估值和盈利增长。
- 我们对美国股票持中性立场。在估值仍相对昂贵的时候,美联储的紧缩政策、加上今年年末或明年初可能出现的美国经济衰退将抑制企业盈利。我们对欧元区和英国股票也持中性立场。虽然欧洲地区的暖冬降低了发生能源危机的可能性,但由于货币环境收紧,这两个地区今年的预期盈利增长均下调至负值区域。考虑到日圆面临大幅走强的风险,可能损害出口的盈利增长,因此我们低配日本股票。
- 我们仍超配亚洲(除日本)股票。我们的观点以中国为主导,在该区仍然超配中国股票,因为经济重新开放可能促使消费反弹,从而支持盈利增长。此外,中国的刺激政策也带来支持,目前的估值仍然吸引。这个农历新年见证了旅游收入的反弹,未来仍有进一步上升的空间。我们还预计 2023 年美元走弱将支持资金流入新兴市场。基于强劲盈利增长与高估值之间的取舍,我们对印度股票保持中性立场。
看涨理据:
- 强劲的就业市场提振消费
看淡理据:
- 美联储持续收紧政策
- 成本压力
看涨理据:
- 能源短缺风险减弱
看淡理据:
- 通胀仍然高企
- 欧洲央行强硬
看涨理据:
- 吸引的估值
- 股息收益率
看淡理据:
- 紧缩政策
- 英国脱欧相关的不确定性
看涨理据:
- 中国复苏
- 日本央行政策宽松
看淡理据:
- 全球贸易放缓
- 近期日圆强势
看涨理据:
- 盈利反弹
- 中国政策支持
看淡理据:
- 全球贸易放缓
- 美国近期的宏观数据表现强劲,支持美国国债的收益率反弹,使市场重新评估对美联储加息和近期衰退风险的预期。货币市场目前预计,相较年初,联邦利率的高位将会更高,紧缩政策的持续时间也会更长。然而,虽然这些预期现在更接近我们的预期,但紧缩政策最后仍将导致增长放缓。这最终可能使债券收益率在今年晚些时候逐渐下降。这也是为何我们认为当前水平是锁定高质量收益率的诱人机会。
- 我们仍超配亚洲美元债,因为区域经济活动在中国重新开放后反弹。此资产类别包括约 85%的投资级债,显示 6%以上的收益率具备吸引的风险/回报。
- 我们仍低配发达市场高收益债。我们预计,随着经济下行和信用质量恶化的风险显现,它们年初至今的积极表现将会逆转。我们对其他主要债券资产类别持中性观点。就发达市场投资级公司债而言,在政府债攀升的推动下,债券收益率飙升提供了一个更好的入场点;然而,市场预期货币紧缩周期持续更久且更严格,可能推高债券的价格波幅,因为它们对利率变化更敏感。对于新兴市场债,我们认为美元最近几周的强劲走势可能拖累短期表现。然而,我们的 12 个月长期观点是美元小幅走弱,未来有望支持新兴市场资产。
看涨理据:
- 信用质量高
- 收益率适中
看淡理据:
- 美联储仍然强硬
- 通胀高企
看涨理据:
- 信用质量高
- 收益率适中
看淡理据:
- 对美国债券收益率上升敏感
看涨理据:
- 收益率吸引
- 利率敏感度低
看淡理据:
- 信用质量下降
看涨理据:
- 收益率吸引
- 估值吸引
看淡理据:
- 对收益率上升敏感
- 新兴市场信用质量下降
看涨理据:
- 收益率适中
看淡理据:
- 美元强势
- 一些新兴市场的政策利率上升
看涨理据:
- 收益率适中
- 波动性低
看淡理据:
- 违约蔓延风险
- 黄金再度闪耀。相比其他主要资产类别,我们对黄金持中性观点,因为我们将其视为投资组合的压载物,12 个月金价预期为1,890 美元。我们预计未来 12 个月金价将会上涨,因为美联储的加息周期暂停,且关注焦点在衰退风险上升之际转向减息。在以往的经济衰退中,黄金一直是一种优越的对冲工具,在危机时期,黄金可以说保持了它的避险属性。美元走弱以及央行和实物需求是我们建设性观点背后的其他关键驱动因素。不过,在未来 3 个月,这种贵金属预计最初仍将承压,因为通胀在名义利率之前放缓,使得实际(剔除通胀)收益率在 2023 年第一季度得到支撑。
- 油价可能企稳。未来 12 个月,我们预计西德克萨斯中质原油将保持在每桶 75 美元左右,因为全球经济放缓造成的石油需求疲软被抵消,源自比通常更加紧张的供应状况以及中国移动出行上升带来的需求上行风险。如果全球需求减弱,我们预计欧佩克及盟友(OPEC+)将进行干预,以保持油价在盈亏均衡水平(估计大约为每桶 70 美元)得到良好支持。不过,在接下来的 3 个月,油价最初可能会上涨。欧盟对俄罗斯石油的禁运制裁、俄罗斯未可预料的反应、全球石油的低库存以及生产商的低弹性增加了供应风险。由移动出行引领的中国增长反弹也可能预示其能源需求反弹。
我们仍看好未来 3 个月的油价,因为在消费增加和经济活动改善的推动下,中国的需求继续复苏。近期全球经济衰退风险减弱也可以提振投资者信心。供应仍然紧张且不确定,因欧盟对俄罗斯石油实施禁运,俄乌冲突不断演变且全球石油库存逐渐枯竭。从长远来看,我们认为全球经济恶化会导致石油需求放缓,欧佩克及盟友(OPEC+)会透过减产应对,从而确保石油市场供需平衡。这可能使油价企稳在每桶 75 美元的水平。
相比其他主要资产类别,我们对黄金保持中性立场,3 个月金价预期为 1,875 美元,并将黄金视为投资组合的基石。金价在 1 月试探 1,950 的水平后趋于下行。由于美联储延续加息周期,支持债券收益率反弹,导致实际收益率攀升和美元走强,对黄金构成压力。实物需求正在减弱,交易所买卖基金(ETF)的资金流再次转为负值。然而,各国央行可能继续购买黄金,为金价提供支持。此外,最近地缘政治局势升温,可能推动避险资金流向黄金。未来 12 个月,我们的基础情景是实际债券收益率最终会回落,且美元会消除不利于黄金的主要阻力,使得金价涨势甚至超出我们的 3 个月预期。
- 2022 年股票与债券的相关性异常攀升,但我们认为此不太可能延续到 2023 年。然而,此等经验意味着,对于相对无关联的资产,或波动性较低的传统资产类别的替代品,相关需求有可能会持续下去。
- 这就是对另类策略的中性配置可以发挥作用的地方。流动性另类策略是一条潜在路径。虽然其中许多投资往往是波动性相对较小的股票“替代品”,但宏观/商品交易顾问(CTA)策略之类的“多元化工具”往往在经济衰退和/或趋势市场期间表现领先。私人资产类别可能是另一个选择。例如,私人信贷策略非常符合我们对收益的偏好,并且是风险更高的债券(如杠杆贷款或高收益债)的首选替代品。
- 我们认为,收益资产是 2023 年的关键投资机会之一。我们的多资产收益(MAI)策略提供了超过 6%的收益率,这是全球金融危机前的水平。鉴于美联储可能在 2023 年上半年接近加息周期的高位并可能在此后减息,我们认为投资者有机会锁定吸引的收益率。
- 在我们的多资产收益配置中,我们对固定收益资产的侧重大于基准。尽管美国 10 年期国债的收益率最近下降,但其他收益资产的收益率仍然接近历史区间的高端。高质量固定收益资产通常在美联储上次加息的前后触底,因为市场开始消化经济放缓和最终减息的影响。我们预计美国经济将在 2023 年进入温和衰退。如今更高的初始收益率和相对宽阔的信用息差意味着,所赚取的回报超过多数债券资产的平均收益率的可能性远高于一年前。在固定收益投资内部,我们增添了向发达市场投资级债和新兴市场债的倾斜,并结束了我们相对高收益债更看好杠杆贷款的观点。
- 基于我们有关 2023 年美国和欧洲发生衰退的预期,我们对高息股的配置比平时要小。话虽如此,我们敏锐地注意到长期内股票配置不足的风险。在我们的多资产收益配置中,高息股仍是收益和增长的重要来源,它们的表现在这种衰退时期通常优于全球股票。如果一个人只配置现金和固定收益,那么合理配置高息股也有助于减低经通胀调整后价值缩水的长期风险。
- 美元
- 欧元
- 日圆
- 英镑
- 澳元
- 亚洲(除日本外)
+ 美联储鹰派政策对比三国集团
+ 与衰退相关的避险需求
+ 地缘政治风险飙升
– 除美国以外的全球经济增长轮转
– 实际利率差异缩小
– 估值接近数十年高位
+ 欧洲央行加息
+ 随着欧盟通胀下降,实际利率上升
+ 国际收支平衡表改善
– 能源依赖
– 持续通胀损害增长
– 实际利率
+ 货币政策差别
+ 日本名义收益率较低
– 收益率差异缩小
– 日本央行可能转向强硬
– 估值较低
+ 英国央行强硬
+ 削减英国的双赤字
– 衰退风险
– 通胀上升
+ 低廉对比贸易价格比率
+ 中国经济增长反弹
– 商品价格受限
– 避险情绪高涨
看涨理据:
+ 新加坡元易受全球经济增长疲软影响
+ 美元强劲
美元兑印度卢比
看涨理据:
+ 经常账赤字;投资流入低
+ 油价脆弱
美元兑林吉特
看涨理据:
+ 全球经济衰退风险
+ 中国经济增长意外下滑
美元兑韩元
看涨理据:
+ 易受全球经济增长和贸易的影响
+ 中美紧张局势
看淡理据:
– 弹性增长
– 新加坡金融管理局收紧外汇政策以抑制通胀
看淡理据:
– 油价下跌
– 强劲增长;资金流入支持外汇储备
看淡理据:
– 贸易价格比率强劲、外国直接投资流入
– 具有弹性的国内生产总值增长
看淡理据:
– 韩国央行强硬
– 估值低廉、投资流动稳定
• 我们推荐超配亚洲(除日本)股票,因为中国经济复苏支持盈利增长改善
• 鉴于流动性限制放宽以及财政和货币政策利好,我们推荐超配中国股票
• 我们对美国股票持中性展望,并保持谨慎,因为估值相对昂贵和盈利有进一步下调的风险
• 投资者应锁定吸引的收益率
• 延长投资债券的期限,以抓紧债券收益率转向的机会
• 超配债券,其中包括政府债和优质公司债。
• 亚洲美元债的估值吸引






Standard Chartered Money Insights
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Box 999, Dubai, UAE),受迪拜金融服务管理局(Dubai Financial Services Authority)监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册(DFSA Rulebook)所界定的专业客户使用,并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心,我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户,不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利,我们将未能向阁下提供金融服务与产品,原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言,我们在本行的 Shariah Supervisory Committee 的监督下行事。本行的 Shariah Supervisory Committee 的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言,依据阿联酋证券与商品局 2008 年第 48/r 号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围,渣打银行阿联酋分行没有在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达:我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国:渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立,主要办事处位于英格兰,地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获审慎监管局认可,并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。渣打银行(以渣打私人银行之名营业)根据南非的《2002 年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商(牌照号码 45747)。越南:本文件由渣打银行(越南)有限公司在越南分发,并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问,应联络渣打银行(越南)有限公司。赞比亚:本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发,该公司在赞比亚注册成立,并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第 387 章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。