2026 年 4 月
全球市场展望
油价震荡如何布局？
我们预计，随着中东冲突缓和，未来3-4周油价见顶的几率为70%。此基础预测支持我们偏好全球股票和黄金，多于债券和现金。然而，下行风险值得密切关注。
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我们维持超配美国和亚洲（除日本）股票。在我们假设冲突属短暂的基础情境下，亚洲股票回调带来增持机会，特别是在印度及中国市场。在美国，科技行业在年初至今表现逊色后仍具吸引力。
我们上调发达市场高收益债至超配，并维持超配新兴市场债。美国债券收益率上升，加上公司债收益率溢价扩大，提供了锁定收益的机会。在近期受油价上升所带动的反弹后，我们预计美元今年将会走弱。
可以列举当前可能出现的不同情境吗？
全球央行是否正转向
鹰派?
你的量化模型是否仍然看涨股票？
策略
投资策略与关键主题
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12个月基础投资超配观点：
- 全球股票、黄金
- 美国、亚洲（除日本）股票
- 新兴市场美元债和本币债、发达市场高收益债^
机会型投资观点 – 股票：
- 全球半导体股^、股票回购^
- 美国航天与国防股、公用股
- 中国非金融国企高息股、恒生科技指数
- 欧洲银行股
全球最看好行业：
- 美国：科技、公用、健康护理
- 欧洲（除英国）：金融
机会型投资观点 – 债券：
- 美国国库抗通胀债券、短期高收益债、AAA级贷款抵押证券、公用事业混合债券^
- 欧洲银行额外一级资本债券（对冲外汇风险）
- 澳元公司债^
^新观点
油价震荡如何布局？
- 我们预计，随着中东冲突缓和，未来3-4周油价见顶的机率为70%。此基础预测支持我们偏好全球股票与黄金，多于债券和现金。然而，下行风险值得密切关注。
- 我们维持超配美国和亚洲（除日本）股票。在我们假设冲突属短暂的基础情境下，亚洲股票回调带来增持机会，特别是在印度及中国市场。在美国，科技行业在年初至今表现逊色后仍具吸引力。
- 我们上调发达市场高收益债至超配，并维持超配新兴市场债。美国债券收益率上升，加上公司债收益率溢价扩大，提供了锁定收益的机会。在近期受油价上升所带动的反弹后，我们预计美元今年将会走弱。
基础情境，还是更差的情境？
2026年首两个月，股票录得强劲回报，且资金明显轮动至美国非科技行业，以及美国以外市场表现领先。债券收益率依然区间波动，而美元则持续疲软。然而，自中东冲突爆发以来，市场焦点已转向地缘政治风险。在我们的基础预测（几率为70%）中，供应中断导致高油价可能再持续3-4周。油价维持在高位的时间长短至关重要 —— 这一点之所以关键，是因为若油价涨势未能持续超过数周，其对全球通胀的影响可能短暂，使情境重回我们的基础“软着陆”预期，并受到2026年下半年美联储减息所支持。
相反，在下行情境中，若油价在长达数月的时间内居高不下（我们预计几率为30%），或将对通胀产生更严重的冲击，并可能限制美联储减息的空间。这可能对股市和债市造成连锁影响，亦可能促使我们调整对资产类别的观点。尽管我们目前认为此情境发生的可能性相对较低，但形势急速转变，未来数日以至数周仍需密切关注。
私人信贷市场的波动是另一项需要关注的风险。短期内可能出现负面事件，包括部分基金实施赎回限制等。然而，我们认为，只要配置集中于最优质的管理公司，我们认为值得承受短期忧虑以捕捉投资价值。
图. 1 油价大幅上涨，但按通胀调整后计算，仍低于以往冲突期间的水平
油价成为影响各地股市表现的变动因素
在油价升至约每桶100美元之际，美国股市仍稳健。自中东冲突爆发且油价随之飙升以来，美国股市表现优于美国以外的股市，因为与欧洲或亚洲相比，美国对能源进口的依赖程度相对较低。我们维持对美股的超配观点。
在我们的基础情境下，我们预计美股会表现领先，主要由强劲的盈利增长所推动，而市场最终将消化由油价引发的短期波动。我们认为回调将带来吸纳机会。
在此背景下，我们认为美国科技行业年初至今的落后表现，提供了适时增持的机会。科技行业持续录得强劲盈利增长，我们认为这最终将推动表现，尤其是半导体和互联网子行业的表现，两者有望跑赢软件领域。在软件子行业，我们偏好配置网络安全、操作系统和数据库等行业。
然而，避免过度集中单一行业是关键。我们认为美国公用和健康护理行业在近期回调后提供了投资机会。
相反，亚洲股票自2月底以来面临较大幅度的回调，日本股票的跌幅大于亚洲（除日本）市场。这并不令人意外，因为亚洲非常依赖中东能源进口，面临油价上涨和实物原油流动减少的双重风险。
如果中东冲突导致油价涨势延续，亚洲股票可能暂时仍然受压。然而，在我们的基础情境下，若油价上涨仅持续数周，我们会将亚洲股市未来3-4周进一步短期走弱，视为吸引的买入机会。 在亚洲地区，我们仍然超配印度股票。尽管市场明显对油价敏感，但若印度股票未来数周出现进一步回调，预计是吸引的
图. 2 美国股市迄今经历轻微回调，与我们的基础情境一致
买入机会，因为我们的长期关注焦点是企业盈利增长反弹和刺激政策的累积影响。我们同样超配中国股票，并预计其领先表现将由科技行业的强劲盈利所带动。
我们也上调日本股票至中性配置，并预计随着油价压力见顶逐渐消退，市场将会恢复动力。
锁定收益率
油价带来的通胀风险，推动了美国国债收益率近期反弹。
在我们的基础情境下，我们认为债券收益率上升（10年期基准收益率反弹至4.25%以上），带来锁定收益的吸引机会。由于近期公司债收益率溢价上升，我们日益偏好透过公司债进行此类配置。因此，我们现时超配发达市场高收益债，并低配发达市场投资级政府债。我们将发达市场投资级公司债视为核心持仓。
我们仍然超配新兴市场债（包括美元债和本币债）。新兴市场美元债在商品出口国与进口国之间提供理想的平衡，而本币债在未来数月应获益于美元再度走弱。
关注美元
在当前油价飙升期间，美元如预期般展现避险特性，导致美元指数（DXY）测试100的关键水平。美元走强，或许解释了金价最近数周未能上涨的原因。
在我们的基础预测情境中，我们预计美元在今年余下时间将再度走弱，因此视当前水平为重建美元走弱观点的机会。这包括超配黄金，偏好亚洲股票及新兴市场债，并分散货币配置（包括任何集中敞口），转向瑞郎等套利交易货币。然而，考虑到国内通胀压力和澳大利亚央行的偏鹰立场，我们继续预计澳元将会走强。
基础资产配置模型
若要建立多元化投资组合，可以用“基础”（Foundation）和“基础+”（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适合某些司法管辖区的投资者。
图. 3 风险状况属均衡的“基础”资产配置
图. 4 风险状况属均衡的“基础+”资产配置
图. 5 风险状况属中等的多资产收益配置
资料来源：渣打
基础：战术性资产配置
图. 6 我们基础配置的表现*
图. 7 机会型投资观点表现
宏观概况
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关键主题
核心情境（软着陆，60%几率）：我们认为中东冲突将属短暂，因此不太可能改变我们今年经济软着陆的基础情境。虽然油价上涨推动短期通胀预期急升，但目前全球基本面环境不像2022年那么偏向鹰派立场。当时乌克兰冲突加剧了疫情引发的供应中断，进而推动通胀持续上升。首先，美国就业市场目前显著疲软，而在最新冲突爆发前，亚洲地区的通胀率接近历史低位。有鉴于此，随着市场焦点转向提振就业市场，我们预期美联储将在下半年减息 50个基点。欧洲央行可能维持利率不变，而中国将在下半年放宽政策，使消费持续带动增长。
下行风险（硬着陆，25%几率）：因中东冲突爆发，我们将硬着陆的几率从15%上调。如果冲突延长，将导致高油价持续更长时间，延后美联储减息，并进一步削弱美国就业市场。股市下跌打击投资者信心，及（或）通胀引发抛售债券，及（或）债务忧虑，均属其他尾部风险。
上行风险（不着陆，15%几率）：在中东冲突属短暂的前提下，若美国减税和美联储减息，德国和中国放宽财政政策，以及美国可能下调关税，仍有可能重燃市场活力。若俄乌达成和平协议、中美达成“重大协议”，或欧盟在全区扩大国防开支，均有助推动全球经济增长。
关键图表
在发达市场中，只有美联储预期仍会在年底前减息，而其他央行则在通胀预期升温下转鹰
图. 8 因油价飙升推高短期通胀，全球利率预期转鹰
关注政策利率
美联储在12月前或减息50个基点：在我们的基础情境（60%几率）下，美国经济今年将会软着陆。短暂的中东冲突会暂时推高美国的能源成本，削弱实际可支配收入和支出，但对通胀的影响不会持续。然而，因美国是全球最大的石油生产国及石油净出口国，故可能比其他主要经济体更具韧性。此外，因去年的减税措施，预计首季会有1,600亿美元退税，将抵消油价上升对家庭收入的部分冲击，有助提振消费。另外，今年人工智能驱动的投资或会增加，进而推动经济增长，得以在长期趋势以下水平稳定下来。在11月中期选举前，若关税下调亦会进一步支持经济增长。
由于美国就业市场在冲突爆发前接近停滞，且比2022年乌克兰冲突引发能源冲击期间更加疲软，工资螺旋上升的风险较低。美国消费者信心仍接近疫情后低位，而长期通胀预期依然较低，但短期通胀预期则随油价急升。 在此背景下，我们预期美联储在上半年将维持利率不变，以观望能源带动的短暂通胀升温。美联储延后减息，或会对就业市场造成进一步下行压力。这反过来将促使美联储在候任主席沃
什（Warsh）（有待参议院确认）的带领下，在下半年转鸽，因为油价驱动的通胀升温消退，且市场焦点将转向提振疲软的就业市场。我们预期美联储将在下半年减息50个基点，而市场则预期减息幅度不足25个基点。
欧洲央行将维持利率不变并偏鹰：在中东冲突爆发前，欧元区经济处于良好的平衡状态。失业率接近历史低位，显示就业市场偏紧，而整体及核心通胀率接近欧洲央行的2%目标水平。然而，整体商业及消费者信心依然低迷，区域分化明显 ——德国和意大利的商业活动回升，其中德国获益于财政刺激的效果持续显现，而法国因政治不确定性，仍较为疲软。
在我们的中东冲突属短暂的基础情境下，对欧元区通胀的影响可能只是暂时的，第二季物价或会飙升，随后在下半年回落。我们预期欧洲央行将会无视通胀短期急升，并维持存款利率于2%，因为其聚焦于冲突对长期通胀预期的持续性和影响。自最新冲突爆发以来，欧洲的天然气价格几乎上涨一倍，但仍不到2022年高位的五分之一，获益于近年致力分散能源来源并减少对俄罗斯倚赖的措施。欧盟1月有近60%的液化天然气进口是来自美国。
然而，在风险情境下，若冲突时间延长，导致油价和天然气价格在数月内持续高于每桶100美元及每兆瓦时100欧元，通胀率可能会升至4%。鉴于劳动市场偏紧，或会迫使欧洲央行加息。然而，由能源价格推动的通胀升温，最终可能会自我抑制，因为高能源成本将侵蚀可支配收入并拖累经济增长。
中国目前维持政策不变，下半年将放宽：在冲突爆发前，中国国内经济保持稳定，主要受到投资复苏推动。今年首两个月数据显示，固定资产投资同比扩大1.8%，受到基建投资及制造业复苏所带动。去年未有尽用财政刺激力度，政府正提前对基建和制造业提供支持措施。
此外，出口继续推动中国的工业增长，凸显其在美国提高关税下的竞争力依然强劲。人工智能热潮继续提振对中国高科技电子产品及相关出口的需求。继美国最高法院裁决后，美国关税轻微下调，应会在未来数季提供支持，但美国总统特朗普正寻求利用其他条款，重新实施其中大部分关税。
国内消费依然温和，但今年首两个月轻微超出预期，获益于农历新年假期强劲的服务业需求。最新召开的全国人民代表大会聚焦于促进国内消费，透过高科技创新提升生产力，以及整顿不理性的价格竞争，应可继续减低通缩压力。 我们预期油价短暂飙升对中国经济的影响有限，因为中国的能源储备充足，且近年来推出了重大措施，以分散能源供应并推动城市交通电气化。然而，因中国非常依赖中东能源，冲突时
间延长及石油供应中断是一项风险。我们预期中国政府在上半年将维持货币政策不变，并于下半年透过下调银行准备金率及减息来放宽政策，以确保达到政府2026年4.5%-5.0%的经济增长目标。
日本央行将在12月前加息50个基点：中东冲突导致油价上升，使日本经济面临挑战，因为日本近90%的原油进口来自中东。油价飙升导致日圆贬值，美元兑日圆逼近2024年创下的40年高位。首相高市早苗（Takaichi）计划下调食品消费税两年，这亦加剧财政忧虑，令日圆承压。汇率疲软可能进一步加剧进口通胀 —— 日本1月的核心通胀率（扣除新鲜食品与能源）为2.6%，高于日本央行的2%目标水平。然而，因国内需求疲软，日本央行仍然对加息持审慎态度。
我们预期日本央行在上半年将维持政策利率在0.75%不变。虽然在全球人工智能热潮下，日本企业投资保持稳健，但因实际收入停滞，令决策者依然忧虑家庭支出疲软。在油价持续冲击下，当局可能会观望年度春季劳资谈判结果，以评估新一轮强劲工资增长（主要工会已连续第三年要求工资上调至少5%），会否带动消费持久复苏，再进一步推动政策正常化。日本央行决策者担心，工资上涨主要惠及大型企业员工，恐进一步扩大大型与小型企业员工之间的差距。我们的核心情境是，日本央行最终会在下半年加息50个基点，到12月政策利率升至1.25%，以阻止日圆因通胀预期升温而进一步走弱。
图. 9 美联储将在下半年减息，以提振停滞的就业市场
图. 10 中国的通缩压力在冲突爆发前有所缓和
资产类别
固定收益 – 一瞥
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我们的观点
基础投资观点：我们低配固定收益。在这个资产类别中，我们低配发达市场政府债，以及偏好新兴市场美元债和本币债。尽管中东地区冲突持续，但新兴市场国家的财政收支平衡整体强劲，它们的债券较发达市场具备吸引的相对价值。在发达市场方面，由于近期利差扩大，我们目前略微超配高收益债。鉴于投资级公司债的基本面依然稳健，且估值略有改善，我们将投资级公司债的配置调整为核心持仓。从历史标准来看，利差确实仍然偏紧，但若中东冲突如我们预期般缓和，利差仍有进一步收窄的空间。
机会型投资观点：我们看涨 (i) 欧洲银行额外一级资本（AT1）债券（或有可转换债1 ；对冲外汇风险），(ii) 美国国库抗通胀债券（TIPS），(iii) 美国短期高收益债， 以及(iv) AAA级贷款抵押证券（Collateralised Loan Obligation或CLO）。我们开启两个新观点：(v) 美国公用行业公司混合债及(vi) 澳元公司债。
关键图表
图. 11 利率预测概述
发达市场利率债 – 低配
我们低配发达市场投资级政府债。在美国，我们预期随着再通胀预期升温、财政负担加重以及对美联储独立性的忧虑，期限溢价（持有长期债券的补偿）将随之上升。我们预期，在中东冲突解决后，美联储将于下半年减息至3.25%。随着市场开始反映美联储将再度减息，我们预期美国收益率曲线将呈现牛市陡峭化。我们仍偏好配置收益率曲线中段（5-7年期）的债券，并避开或低配曲线中30年期部分。
在美国以外的地区，我们认为能源价格上涨将对欧元区和日本造成较大的冲击。因此，欧洲央行和日本央行可能会收紧货币政策，导致其债券表现逊于美国债券（以对冲外汇风险为基础）。在澳大利亚，澳大利亚央行今年第二次加息，但由于央行正面临抑制通胀压力与其对澳大利亚经济造成负面影响的两难困境，因此进一步加息的门坎随之提高。
图. 12 发达市场投资级公司债利差自极度收紧水平扩大
图. 13 发达市场高收益公司债的估值变得更加吸引
发达市场公司债 – 略微超配高收益债
我们对发达市场高收益公司债已转为略微超配的立场，因为我们认为私募信贷的外溢风险有限。基本面仍受盈利扩张所支持，且随着利差从极度偏紧水平扩大，估值近期已有改善。我们对发达市场投资级公司债持中性配置。随着信用利差从极度偏紧水平扩大，估值变得更加吸引。然而，我们认为，人工智能资本支出相关的发债供应压力，可能在较长时间内持续形成阻力。
新兴市场债 – 超配
我们偏好新兴市场债而非发达市场债，因为新兴市场债的收益率吸引。我们超配新兴市场美元主权债及新兴市场本
币政府债。尽管部分新兴市场资产易受地缘政治不确定性的影响，但多数新兴市场经济体近年已强化其财政与经常账户状况。它们强劲的外部收支状况，加上我们预期美元将再度走弱，应有助它们偿还外债。此外，主要的新兴市场美元债发行人均为石油净出口国，我们认为这些国家具备韧性，尤其是在中东冲突结束、石油出口恢复后。
我们维持对亚洲美元债的中性配置。这些债券持续提供相当吸引的名义收益率，供需结构有利，且在现金流较高、杠杆水平相对较低，以及主权或与主权相关发行人占比较高的支持下，信用基本面强劲。
图. 14 新兴市场美元政府债利差仍然偏紧
图. 15 新兴市场本币债的收益率回升至5年平均水平
股票 – 一瞥
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我们的观点
我们维持超配全球股票。尽管中东冲突正压抑市场风险情绪，但根据我们的基础情境，冲突有望在未来3-4周缓和，使投资者重新关注股票的稳健基本面。预期强劲的盈利增长将支持市场上行，并由我们超配的美国及亚洲（除日本）市场领涨。人工智能资本支出的结构性增长，预计将持续支持美国盈利增长，而美联储预期于2026年下半年减息，亦将进一步支持经济增长。
亚洲（除日本）市场同样获益于人工智能资本支出，并可能在2026年至2027年期间录得显著的盈利增长。在亚洲（除日本）市场，我们将中国台湾上调至超配，受半导体带动的盈利增长所支持。我们亦因估值重估潜力而维持超配中国，并超配印度，因印度的盈利前景改善及估值更具支持性。
我们将日本上调至核心配置，因高市早苗政府的财政计划正在改善该国的经济增长前景。我们继续低配欧洲（除英国）及英国股票，因两者的盈利增长相对温和。
关键图表
由人工智能驱动的盈利提振了亚洲（除日本）和美国股票
图. 16 亚洲（除日本）及美国股票的预测盈利增长率领先其他地区；美国科技股的估值溢价已回落至五年低位
美国股票 – 超配
我们维持超配美国股票，主要获益于稳健的基本面及强劲的盈利增长。人工智能资本支出持续推动美国科技行业及整体经济的强劲增长。我们亦看到美国科技行业的估值具一定支持，其相对大市的市盈率估值溢价已回落至五年低位。自伊朗冲突爆发以来，美国股票表现持续跑赢全球股票。我们预期，随着冲突缓和及风险情绪改善，市场将重新聚焦基本面，从而支持美国股票持续跑赢。此外，我们预期美联储于年内稍后减息，将有利于美国经济增长及投资者情绪。
图. 17 新兴市场美元政府债利差仍然偏紧
亚洲（除日本）股票– 超配
我们超配亚洲（除日本）股票，该地区预期在主要股票市场中，于2026年至2027年录得最高的盈利增长。亚洲（除日本）市场获益于强劲的人工智能资本支出，并在半导体制造及内存芯片领域具备显著优势。尽管年初至今已跑赢全球股票，亚洲（除日本）股票相对全球股票的估值仍处于具吸引力的折让水平。该地区以往在美元疲软的环境下表现较佳 —— 虽然自中东冲突以来美元有所走强，但预期未来12个月美元将转弱，这将成为亚洲（除日本）股票的利好因素。
在亚洲（除日本）市场，我们维持超配中国。我们继续看好中国科技创新紧贴人工智能发展所带来的估值重估潜力，并预期在2026年4.5–5.0%国内生产总值增长目标下，政策支持将持续。有关政策措施亦有助提升国有企业的资产回报，并鼓励提高派息或股份回购。
我们在亚洲（除日本）内亦维持超配印度。估值应可提供一定支持，因其12个月预测市盈率为19倍，已低于五年平均水平（20倍）。上一个业绩季表现符合预期后，预期盈利走势将有所改善。中东冲突引发的油价上升为印度经济形成短期压力；然而，从中长期来看，我们认为印度股市将主要由盈利增长及国内生产总值增长所驱动，稳健的增长前景有望支持股市向上。
我们将中国台湾上调至超配，看好其强大的半导体制造能力所带动的强劲盈利增长。韩国股票维持为我们的核心持仓。尽管我们同样看好其受内存芯片行业带动的盈利增长，但鉴于年初至今的显著跑赢表现，短期内或面临获利回吐的风险。
图. 18 新兴市场美元政府债利差仍然偏紧
我们低配东盟股票，原因在于其每股盈利动力偏弱，且在科技行业的配置不足，我们认为这将令其表现落后于以科技为主导的亚洲（除日本）市场。
日本股票 – 核心持仓
我们将日本股票上调至中性配置。高市早苗政府正加快推动增长投资及危机管理相关投资，有望改善日本的增长前景。我们预期周期性复苏将利好日本，而海外投资者目前对日本股票维持低配。
欧洲（除英国）股票 – 低配
我们维持低配欧洲（除英国）股票。该地区经济对能源及天然气价格上升较为敏感，或对增长构成压力；同时，其盈利增长亦弱于我们看好的美国及亚洲（除日本）市场。
英国股票 – 低配
我们低配英国股票。其防守性的股票构成可能表现逊于更加增长导向的地区，如美国和亚洲（除日本）。英国经济疲软及失业率上升也可能对英镑造成压力，令以美元为基准的投资者回报吸引力下降。
股票机会型投资观点
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开启美国航天与国防的投资观点
- 我们开启对全球（除美国）股份回购的机会型投资主题。在市场波动加剧的环境下，资本配置纪律严谨、并高度重视股东回报的企业有望跑赢。该主题主要集中于金融及能源行业，获益于资本实力雄厚及现金流创造能力强的企业。
- 我们也开启全球半导体的机会型投资观点，该主题是在结束美国科技投资观点后推出（2025年11月6日至2026年3月19日，亏损7.5%）。我们预期，在超大型科技企业持续强劲的资本支出支持，以及内存芯片需求保持稳健的带动下，半导体股票将于科技行业内表现领先。
- 我们对美国制药股锁定利润，锁定14.3%的回报（2025年10月30日至2026年3月19日）。同时，我们亦结束印度大中型股投资观点（2025年12月11日至2026年3月19日，亏损9.6%）。尽管印度仍是亚洲（除日本）内的看好市场之一，但鉴于能源成本上升正压抑短期市场情绪，我们适度下调其偏好程度。
图. 19 机会型投资观点
仍然生效的投资观点
美国公用：近期的整固为增持提供机会，尽管该行业在2026年的表现已相当强劲。由于人工智能相关数据中心扩张所带动的资本支出加快及电力需求上升，该行业为主要受益者之一。我们仍然看好其防守性盈利特质，但电价下行构成风险。
美国航天与国防：地缘政治紧张局势高企正支持军事生产需求，特别是在美国11月中期选举前夕，美国总统特朗普或透过外交政策推动其政治目标。中东地缘政治局势缓和则为潜在风险。
欧洲银行：稳健的2025年第四季业绩，加上欧洲央行立场鸽派程度下降，以及能源价格上升引发的通胀关注，将支持净利息收入增长。该行业12个月预测每股盈利增长为7.3%，为进一步上行提供支持；经济放缓则为主要风险。
中国非金融国企高息股：其业务以本土市场为主，直接获益于政府刺激政策。潜在的企业改革以提升派息比率具吸引力，而非金融国有企业亦较少受到房地产行业压力的影响。政策支持力度是需要关注的因素。
恒生科技：科技创新仍是中国第十五个五年规划下的核心重点。潜在的首次公开招股活动有望提振投资者情绪，而目前估值亦属合理。监管变化是需要留意的因素。
行业观点：杠铃式策略
我们正进一步演进行业观点，聚焦当前全球最看好的行业，同时继续提供中国行业的配置观点。
我们维持杠铃式策略：一方面配置美国科技以捕捉增长机会，另一方面配置具防守性的美国健康护理及美国公用。人工智能的结构性主题正推动科技行业增长，尤其是在半导体领域；而健康护理与公用的防守特质，则有助在宏观环境波动下提升投资组合的韧性。我们亦超配欧洲（除英国）金融股，其资产负债表稳健，并具备盈利增长潜力。
在中国方面，我们同样采取杠铃式策略，一端配置具增长动力的科技及通信服务，另一端配置具防守特质的健康护理行业。
图. 20 我们的行业观点
黄金、原油一瞥
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关键我们的观点
- 我们超配黄金，并将3个月和12个月目标价分别上调至每盎司5,375美元和每盎司5,750美元。
- 我们将纽约期油（WTI）价格3个月预期上调至每桶75美元。当前中东冲突导致石油运输中断，给油价带来了短期上升风险。然而，我们的基本预测情境是，价格长期最终应该会回落到较低的区间。
关键图表
图. 21 过往在市场波动期间，黄金最初因流动性驱动抛售，其后往往会迎来强劲且持续的反弹
图. 23 霍尔木兹海峡原油流量凸显亚洲依赖波斯湾原油
图. 22 基金经理在寻求流动性的背景下，黄金仓位转为
看跌
图.24 纽约期油价格显示短期供应趋紧，但随着冲突缓和，预期下半年油价将下降
黄金展望：虽然黄金最初获益于避险需求，但近期价格有所回落。这种下跌并不罕见；在市场压力加剧期间，投资者寻求现金，黄金往往会面临初期压力。随着冲突持续且流动性需求仍在，我们预计短期波动将持续。然而，支持我们长期观点的结构性因素依然稳固，一旦最初的去风险阶段过去，我们预计黄金将恢复涨势。
石油展望：国际能源署（International Energy Agency或IEA）和美国能源信息署（Energy Information Administration或EIA）均强调，波斯湾地区供应中断量至少达到每日1,000万桶 —— 主要是因为霍尔木兹海峡原油运输中断量约为每日800万桶，炼油厂停产量约为每日300万桶 —— 而冲突前的供应过剩量约为每日200万桶。在我们的基础情境下，上述供应中断应该是暂时的。市场长远将重新聚焦供应过剩，这与期货曲线显示油价在2026年下半年下跌的走势相符。
外汇 – 一瞥
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美元观点
我们已将美元指数（DXY）的3个月预测从96上调至100，以反映在全球不确定性加剧的情况下，对美元的需求增加。近期中东局势升级显著加剧了地缘政治风险，促使投资者寻求避险资产。能源市场的波动，以及对经济稳定性的忧虑增加，巩固了美元的地位，并导致全球经济前景更加审慎。同时，因油价上涨带来的贸易价格比率改善，亦使美元获益。尽管美国经济数据走弱，但中东冲突在短期内对市场的影响更为显著。鉴于这些事态发展，市场对美联储减息的预期现已推迟。
然而，我们仍预期未来12个月美元将再度走弱，美元指数预计将回落至96。我们认为，一旦中东冲突的紧张局势缓和，美元将会下跌，因为这种紧张局势不太可能持续。近年来支持美元走强的基本面，例如强劲的美国经济表现和较高的实际利率，正在逐渐消退。我们展望面临的风险包括通胀可能再度飙升、美联储立场偏鹰，或是出现新的地缘政治冲击，这些因素都可能再次推高美元的需求。
关键图表
图. 25 中东冲突导致美元反弹，但利差收窄或加剧未来12个月的下行风险
图. 26 澳大利亚央行加息幅度或超过大多数央行，将支持澳元
图. 27 澳元受到离岸人民币的有力支持
图. 28 由于干预风险，美元兑日圆上行空间可能受限于160
图. 29 货币预测与驱动因素摘要
量化观点：保持看涨股票
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概述
我们的股债模型（3-6个月观点）在3月增加对全球股票的超配配置，因为模型得分升至+4（先前为+3）。估值得分从0跃升至+2，因为发达市场股票估值在近期回调后改善。基本面依然利好股票，因采购经理指数、新订单及经济意外指数为正数。市场技术面大致维持不变。股票净涨幅下降，远未传递出持仓过度的信号，但绝大多数股市仍在200日移动平均线的水平获得良好支持。
我们的短期股票模型（1-3个月观点）更为谨慎。我们的模型看跌标普500指数（2月27日至3月19日期间的大部分时间）及明晟所有国家世界指数（自3月11日以来）。两个指数在上述期间的熊市预估几率均超过50%，原因是中东冲突下，波动率指数（VIX）等部分风险指标急剧上升。目前标普500指数和明晟所有国家世界指数的熊市预估几率分别降至44%和57%，但仍表明重大风险依然存在。对于寻求趁低吸纳的投资者而言，明智的做法是，使用美元成本平均法来降低波动。受避险情绪影响，标普500指数和明晟所有国家世界指数的模型年初至今分别较“买入并持有策略”高出1.1%和1.6%。
我们的长期和短期模型本质上反映我们对中东冲突属短暂的预期，我们认为冲突持续3至4周而非数月的概率为70%。短期市场波动可能依然偏高，因为油价已升穿每桶100美元，且美联储已上调2026年通胀预期。此外，我们的市场多元化指标目前显示，投资者对美国、欧洲和中国能源股的持仓过度。受冲突提振，能源股年初至今上涨超过25%。另外， 明晟所有国家世界指数录得-1.6%。
关键图表
我们的股债模型在3月增加对股票的超配配置。模型得分从+1升至+4，因为发达市场股票估值在近期回调后改善
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图. 30 股债轮动模型的分数明细
短期模型对美国及明晟所有国家世界指数均持谨慎态度。重大风险依然存在，因波动率指数偏高，并可能迅速上升，视乎中东冲突的持续情况而定
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图. 31 我们的技术模型对标普500指数持谨慎态度
图. 32 长期和短期量化模型均看涨风险资产
以下长期模型的一般时间为3–6个月，而短期模型为1–3个月
表现回顾
基础：资产配置概要
基础+：资产配置概要
市场表现概要*
我们的重要预测和关键事件
未来数十年管理财富的方法今日、明日和未来
注释
1. 第5页的图表仅展示风险状况属中等进取的资产配置 — 不同风险状况可能产生显著不同的资产配置结果。第5页仅作示范与参考之用，并不构成投资建议、要约、推荐或招揽。此等配置并未考虑特定人士或特定类别人士的具体投资目标、需要或风险承受能力，以及并非为任何特定人士或特定类别人士而编制。
2. 或有可转换证券为复杂的金融工具，并非适合或适宜所有投资者的投资。本文件并非要约出售或邀请买入当中任何证券或任何实益权益。或有可转换证券不拟售予及不应售予欧洲经济区（EEA）的零售客户（各自定义见英国金融市场行为监管局于2015年6月刊发的Policy Statement on the Restrictions on the Retail Distribution of Regulatory Capital Instruments (Feedback to CP14/23 and Final Rules)（“政策声明”），并连同Product Intervention (Contingent Convertible Instruments and Mutual Society Shares) Instrument 2015）（“工具”，与政策声明统称为永久营销限制（Permanent Marketing Restrictions））一并阅读），但在不会引致违反永久营销限制的情况下则除外。
披露
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