2026 年 11 月 4日
市场焦点
蓝色浪潮:民主党横扫美国 中期选举
摘要
事件:民主党在本周举行的美国中期选举中,取得众议院及参议院的控制权。
我们的观点:随着美国政府不再由共和党全面掌控,华盛顿再次陷入政治僵局。我们认为,投资者不应对这些选举结果反应过度,宜维持投资。
股票方面,投资者应继续将股票配置分散至防守性较强的行业。随着股市步入周期中段,我们预期股票仍可带来每年8%至10%的正回报,但较周期早段的迅速升势有所放缓。
债券方面,近期信贷息差扩阔,令收益仍具吸引力。我们偏好由非超大规模云端服务商发行、收益率曲线介乎3至7年期的投资级企业债券。我们仍然预期美联储将再加息两次,美元短期内将维持区间上落。不过,随着这轮小型加息周期于2027年第二季结束,市场开始预期美联储将于下半年减息,美元指数或会回落至98.5。
石油方面,地缘政治风险升温,或会推动油价短期反弹。不过,随着供应链逐步适应当前形势,加上国会监督国防开支,纽约期油价格或会逐步回落至我们每桶80美元的12个月目标水平。
民主党在参众两院及州长选举中均赢得可观议席增长
结果截至新加坡时间晚上7时45分

民主党掌控国会的主要影响
1)财政扩张步伐或会放缓。民主党如今已可阻止特朗普政府提出任何新的减税或开支计划。与此同时,民主党提出的任何财政政策亦可能遭特朗普否决。因此,未来两年美国的财政政策走向很可能陷入僵局。踏入2027年下半年,美国债务上限问题将再次浮现,而政治僵局亦可能导致政府再次停摆。不过,我们认为,正如过往一样,双方最终仍很可能达成妥协。
2)特朗普仍掌握外交政策主导权。随着中期选举尘埃落定,特朗普会否决定重启对伊朗的军事行动?我们认为确实存在这一风险。美国和以色列现时均已完成重要选举,两国或会再次倾向重启军事行动,以迫使这场冲突结束。不过,明年民主党很可能拒绝为进一步的军事行动提供拨款,因此新一轮冲突持续的时间或会受到国会制约。短期而言,油价或再度波动,明年才在较低水平企稳。另一方面,在民主党的监督制衡下,对贸易伙伴加征新关税可能变得更加困难。
3)暂停兴建人工智能数据中心的措施或会增加,但针对模型开发的监管改革则较难通过。虽然新闻焦点主要集中在众议院和参议院的选举结果,但州长选举亦出现了一项重要变化。值得注意的是,民主党在德州和佐治亚州的州长选举中胜出,而这两个州份均是数据中心重镇。由于数据中心建设许可主要由州及地方政府审批,这一变化将对明年的数据中心建设计划带来重要影响。另一方面,民主党任何规管人工智能模型开发的提案,均须经美国总统特朗普签署批准,而他仍有权否决任何此类提案。
资产类别投资策略
股票:维持投资,继续分散配置。虽然投资者最初反应过度,但美国总统特朗普相对温和的响应,有助纾缓市场忧虑,带动大市从盘前低位强劲反弹。因此,我们建议投资者避免反应过度,维持投资,并继续将股票配置分散至不同行业及地区。
从中期选举后早段的盘前市场反应来看,有几个主题值得留意。潜在正面影响包括,防守性股票继续表现良好,而民主党较为支持的投资主题亦跑赢大市。洁净能源是明显受惠板块,太阳能股更是今日升幅最大的板块之一。与“可负担性”相关的投资主题亦表现强势,包括可能受惠于潜在关税下调的企业。与医疗补助计划(Medicaid)相关的股票亦上升,市场预期潜在政策变化或利好医疗保健板块。
潜在负面影响包括,市场忧虑数据中心建设可能受到限制,令半导体股持续受压。我们对人工智能资本开支的预测仍较市场普遍预期保守,而随着市场可能重新调整对数据中心支出的预期,投资者应继续审慎选股。我们上月已下调对半导体板块的观点,目前继续对该行业维持审慎立场,建议配置亦低于9月份水平。 我们认为,中期选举结果并非完全出乎市场预期,尤其考虑到选前民调,以及近期标普500指数和纳斯达克指数均表现疲弱。不过,隔夜市场调整反映投资者此前过于掉以轻心。
政策不确定性及创新周期的转变,与我们认为市场正迈向周期中段的观点一致。在此阶段,预计股票回报将有所放缓,但仍维持正数

我们的机会型投资观点总体偏防守

在周期中段分散配置不同行业

民主党掌控国会的主要影响
1)财政扩张步伐或会放缓。民主党如今已可阻止特朗普政府提出任何新的减税或开支计划。与此同时,民主党提出的任何财政政策亦可能遭特朗普否决。因此,未来两年美国的财政政策走向很可能陷入僵局。踏入2027年下半年,美国债务上限问题将再次浮现,而政治僵局亦可能导致政府再次停摆。不过,我们认为,正如过往一样,双方最终仍很可能达成妥协。
2)特朗普仍掌握外交政策主导权。随着中期选举尘埃落定,特朗普会否决定重启对伊朗的军事行动?我们认为确实存在这一风险。美国和以色列现时均已完成重要选举,两国或会再次倾向重启军事行动,以迫使这场冲突结束。不过,明年民主党很可能拒绝为进一步的军事行动提供拨款,因此新一轮冲突持续的时间或会受到国会制约。短期而言,油价或再度波动,明年才在较低水平企稳。另一方面,在民主党的监督制衡下,对贸易伙伴加征新关税可能变得更加困难。
3)暂停兴建人工智能数据中心的措施或会增加,但针对模型开发的监管改革则较难通过。虽然新闻焦点主要集中在众议院和参议院的选举结果,但州长选举亦出现了一项重要变化。值得注意的是,民主党在德州和佐治亚州的州长选举中胜出,而这两个州份均是数据中心重镇。由于数据中心建设许可主要由州及地方政府审批,这一变化将对明年的数据中心建设计划带来重要影响。另一方面,民主党任何规管人工智能模型开发的提案,均须经美国总统特朗普签署批准,而他仍有权否决任何此类提案。
资产类别投资策略
股票:维持投资,继续分散配置。虽然投资者最初反应过度,但美国总统特朗普相对温和的响应,有助纾缓市场忧虑,带动大市从盘前低位强劲反弹。因此,我们建议投资者避免反应过度,维持投资,并继续将股票配置分散至不同行业及地区。
从中期选举后早段的盘前市场反应来看,有几个主题值得留意。潜在正面影响包括,防守性股票继续表现良好,而民主党较为支持的投资主题亦跑赢大市。洁净能源是明显受惠板块,太阳能股更是今日升幅最大的板块之一。与“可负担性”相关的投资主题亦表现强势,包括可能受惠于潜在关税下调的企业。与医疗补助计划(Medicaid)相关的股票亦上升,市场预期潜在政策变化或利好医疗保健板块。
潜在负面影响包括,市场忧虑数据中心建设可能受到限制,令半导体股持续受压。我们对人工智能资本开支的预测仍较市场普遍预期保守,而随着市场可能重新调整对数据中心支出的预期,投资者应继续审慎选股。我们上月已下调对半导体板块的观点,目前继续对该行业维持审慎立场,建议配置亦低于9月份水平。
我们认为,中期选举结果并非完全出乎市场预期,尤其考虑到选前民调,以及近期标普500指数和纳斯达克指数均表现疲弱。不过,隔夜市场调整反映投资者此前过于掉以轻心。VIX波动率指数在盘前交易初段一度急升逾10%,其后在美国总统特朗普发表言论后,从日内高位回落。
正如我们近期在探讨市场迈向周期中段的报告中所强调,这一阶段通常面临较大的政治阻力,而中期选举结果进一步强化了这一趋势。第二个表格列出的2015至2017年经验,提供了具参考价值的历史对照。尽管市场最初反应剧烈,投资者不应仅因单日市况波动而反应过度。虽然我们上周已将股票调整至核心配置,但我们仍预期,即使面对政治阻力,在2027及2028年企业盈利稳步增长的支持下,股票在市场周期中段仍有望录得中至高单位数的年度回报。
那么,在新当选议员正式宣誓就职并掌控众议院和参议院之前,投资者应如何部署,以应对未来数个月的市场环境?正如我们在近期报告中一直强调,股市仍有望带来正回报,只是升势将较为温和。因此,我们建议维持投资,而分散配置仍是应对市场周期下一阶段的关键。
外汇:美元指数短期支持位为100.7,12个月目标为98.5。民主党一旦全面胜选,或会令进一步加征关税及扩张财政政策失去立法推进空间,而这两大结构性因素一直是美国优势的支柱,并支持2026年的美元需求。财政刺激力度减弱,将收窄美国相对其他经济体的增长及收益率差距,而有关差距正是美元年内一直保持强势的重要因素。此外,民主党或会限制人工智能及数据中心投资,削弱美股的领先表现,从而构成另一利淡美元的因素。
历史数据显示,民主党全面胜选或会短期内对美元指数构成压力,但影响可能有限且短暂,除非周五公布的非农就业报告亦逊于预期,令下行压力加剧。我们认为,中期而言,美联储政策取向才是主导美元走势的关键因素,而非选举结果。短期而言,我们预期美元指数的支持位为100.7,并维持12个月目标于98.5。
固定收益:整体收益率仍具吸引力;偏好3至7年期投资级企业债券,以赚取收益并管理利率风险。美国国债市场的反应,似乎反映选举结果公布后,市场对未来经济增长的预期有所降温。收益率曲线中段(3至7年,亦是我们偏好的年期范围)的收益率跌幅最大,而30年期美国国债收益率则仅轻微回落。我们仍然预期,由现在至2027年上半年,美联储将再上调联邦基金利率两次,因为通胀依然高企,加上经济稳健,支持进一步收紧货币政策。
自我们于9月底建议趁机买入美国10年期国债后,过去数周,美国国债收益率曲线整体下移。考虑到美国财政前景仍充满挑战,我们认为超长年期国债收益率的跌幅可能过大,因此建议早前在收益率曲线20至30年期部分建立长期限仓位的投资者,现时减持相关仓位。我们仍然认为,收益率曲线3至7年期债券在收益与利率风险之间取得最佳平衡,当中尤以投资级企业债券为佳。
在企业信贷市场方面,我们预期,人工智能数据中心的建设步伐若放缓,超大规模云端服务商及科技行业的发债步伐亦可能随之减慢,从而略为改善市场的供求因素,并减轻对其他债券发行的“挤出效应”。另一方面,从信贷角度来看,我们认为这亦可能降低数据中心相关交易的可行性,因此对该行业部分信贷质素较低的发行人持审慎态度。与此同时,在经济依然强劲的环境下,对人工智能资本开支依赖较低的发行人,其信贷状况仍然稳健。高收益企业债券的信贷息差在近数周有所扩阔,但不同评级债券之间的分化相当明显:BB级及B级债券的信贷息差仍然相对稳定,而CCC级债券的息差则已扩阔至受压水平。对于以收息为主的投资者,我们建议继续聚焦BBB至BB级债券。
商品:正如开首部分所述,我们认为,随着中期选举结束,短期内重启对伊朗军事行动的风险有所上升。因此,尽管伊朗近期释出外交善意,我们认为油价仍有短期急升的风险。不过,展望2027年,我们仍预期油价将在较低水平企稳,因为在民主党监督国防预算的情况下,中东局势应会缓和,而石油供应链亦可能重新调整。此外,我们亦正密切留意美国页岩油行业的监管发展,因为民主党可能寻求对该行业引入新的规管措施。
黄金方面,我们认为近期国会控制权改变的影响有限,因此维持超配。美元强势对金价构成阻力,而美元走势更取决于美联储政策。不过,随着以中国为首的各国央行持续买入黄金,加上投资者需求保持稳健,金价对实质收益率的敏感度已下降。
美元指数(DXY)轻微走弱

我们预期美元将于2027年进一步贬值,因美联储的政策取向由再加息两次,转为于2027年下半年减息一次

美国中期选举结果公布后,美国政府债券收益率普遍下跌

在经济依然强劲的环境下,对人工智能资本开支依赖较低的发行人,其信贷状况仍然稳健。高收益企业债券的信贷息差在近数周有所扩阔,但不同评级债券之间的分化相当明显:BB级及B级债券的信贷息差仍然相对稳定,而CCC级债券的息差则已扩阔至受压水平。对于以收息为主的投资者,我们建议继续聚焦BBB至BB级债券。
商品:正如开首部分所述,我们认为,随着中期选举结束,短期内重启对伊朗军事行动的风险有所上升。因此,尽管伊朗近期释出外交善意,我们认为油价仍有短期急升的风险。不过,展望2027年,我们仍预期油价将在较低水平企稳,因为在民主党监督国防预算的情况下,中东局势应会缓和,而石油供应链亦可能重新调整。此外,我们亦正密切留意美国页岩油行业的监管发展,因为民主党可能寻求对该行业引入新的规管措施。
黄金方面,我们认为近期国会控制权改变的影响有限,因此维持超配。美元强势对金价构成阻力,而美元走势更取决于美联储政策。不过,随着以中国为首的各国央行持续买入黄金,加上投资者需求保持稳健,金价对实质收益率的敏感度已下降。
—梁文伟,CFA, 固定收益和货币首席投资总监
我们预期,随着石油供应链逐步适应当前形势,加上国会限制美国国防预算,油价将逐步回落至每桶80美元左右

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“SCBSL”)在新加坡分发,并归属于该单位。新加坡的收件人应就本文件所引致或与本文件有关连的任何事宜联络渣打银行(新加坡)有限公司。渣打银行(新加坡)有限公司是渣打银行的间接全资附属公司,根据1970年《新加坡银行法》获发牌在新加坡经营银行业务。渣打环球私人银行是渣打银行(新加坡)有限公司的私人银行部门。有关本文件提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约,本文件与本发行人文件应被视为资料备忘录(定义见2001年《证券及期货法》第275条)。本文件旨在分发给《证券及期货法》第4A(1)(a)条所界定的认可投资者,或购买该等证券或以证券为基础的衍生工具合约的条件是只能以不低于200,000新加坡元(或等值外币)支付每宗交易。此外,就提及的任何证券或以证券为基础的衍生工具合约而言,本文件及发行人文件未曾根据《证券及期货法》于新加坡金融管理局注册为发售章程。因此,本文件及关于产品的要约或出售、认购或购买邀请的任何其他文件或材料均不得直接或间接传阅或分发,产品亦不得直接或间接向其他人士要约或出售,或成为认购或购买邀请的对象,惟不包括根据《证券及期货法》第275(1)条的相关人士,或(ii)根据《证券及期货法》第275(1A)条并符合《证券及期货法》第275条指明条件的任何人士,或根据《证券及期货法》的任何其他适用条文及符合当中指明条件的其他人士。就本文件所述的任何集体投资计划而言,本文件仅供一般参考,并非要约文件或发售章程(定义见《证券及期货法》)。本文件不是亦不拟是(i)要约或购买或出售任何资本市场产品的招揽要约;或(ii)任何资本市场产品的要约广告或拟作出的要约。存款保险计划:非银行存款人的新加坡元存款由新加坡存款保险公司投保,依据法律每位计划成员每位存款人的投保金额上限为100,000新加坡元。外币存款、双货币投资、结构性存款及其他投资产品均不予投保。此广告未经新加坡金融管理局审核。台湾:渣打集团实体或台湾渣打国际商业银行可能涉及此文件所提及的金融工具或其他相关的金融工具。此文件之作者可能已经与渣打或台湾渣打国际商业银行的其他员工、代理机构讨论过此文件所涉及的信息,作者及上述渣打或台湾渣打国际商业银行的员工可能已经针对涉及信息实行相关动作(包括针对此文件所提及的信息与渣打或台湾渣打国际商业银行之客户作沟通)。此文件所载的意见可能会改变,或者与渣打或台湾渣打国际商业银行的员工的意见不同。渣打或台湾渣打国际商业银行不会就上述意见的任何改变或不同发出任何通知。此文件可能涵盖渣打或台湾渣打国际商业银行欲寻求多次业务往来的公司,以及金融工具发行商。因此,投资者应了解此文件信息可能会因渣打或台湾渣打国际商业银行的利益冲突而反映特定目的。渣打或台湾渣打国际商业银行与其员工(包括已经与作者商讨过的有关员工)或客户可能对此文件所提及的产品或相关金融工具、或相关衍生工具金融商品有利益关系,亦可能透过不同的价格、不同的市场条件获得部分投资部位,亦有可能与其利益不同或是相反。潜在影响包括交易、投资、以代理机构行事等造市者相关活动,或就此文件提述的任何产品从事金融或顾问服务。阿联酋:迪拜国际金融中心–渣打银行根据《1853年皇家特许令》(参考编号ZC18)在英格兰以有限责任形式注册成立,公司的主要办事处位于英格兰,地址为1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打银行获英国审慎监管局(Prudential Regulation Authority)认可,并受金融市场行为监管局(Financial Conduct Authority)和审慎监管局监管。渣打银行迪拜国际金融中心分行为渣打银行的分支机构,办事处位于迪拜国际金融中心(地址为Building 1, Gate Precinct, P.O. Box 999, Dubai, UAE),受迪拜金融服务管理局(Dubai Financial Services Authority)监管。本文件仅供迪拜金融服务管理局规则手册(DFSA Rulebook)所界定的专业客户使用,并不以该手册所界定的零售客户为对象。在迪拜国际金融中心,我们获授权仅可向符合专业客户及市场对手方资格的客户而非零售客户提供金融服务。阁下身为专业客户,不会获得零售客户享有的较高程度的保障及补偿权利。如果阁下行使归类为零售客户的权利,我们将未能向阁下提供金融服务与产品,原因是我们没有持有从事这些活动所需的牌照。就伊斯兰交易而言,我们在本行的Shariah Supervisory Committee的监督下行事。本行的Shariah Supervisory Committee的相关资料现已载于渣打银行网站的伊斯兰理财部分。就阿联酋居民而言 – 渣打阿联酋分行获阿联酋央行颁发牌照。该分行获证券与商品局发牌从事推广活动。依据阿联酋证券与商品局2008年第48/r号关乎金融咨询与金融分析决议所述的涵义范围,渣打阿联酋分行不在阿联酋或向阿联酋提供金融分析或咨询服务。乌干达:我们的投资产品与服务由获资本市场管理局发牌为投资顾问的渣打银行乌干达有限公司分发。英国:在英国,渣打银行获审慎监管局认可,并受金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此文件已获得渣打银行批准,仅适用于根据英国《2000年金融服务及市场法令》(经2010年和2012年修订)第21 (2) (b)条的规定。渣打银行(以渣打环球私人银行之名营业)也根据南非的《2002年金融顾问及中介机构服务法》获认可为金融服务提供商(牌照号码45747)。这些材料并未按照旨在促进投资研究独立性的英国法律要求拟备,且在发布投资研究前不受任何禁止交易的约束。越南:本文件由渣打银行(越南)有限公司在越南分发,并归属于该单位。此公司主要受越南国家银行监管。越南的收件人如对本文件的内容有任何疑问,应联络渣打银行(越南)有限公司。赞比亚:本文件由渣打银行赞比亚有限公司分发,该公司在赞比亚注册成立,并根据赞比亚法律《银行与金融服务法》第387章向赞比亚银行注册为商业银行及获颁发牌照。