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來自我們的 CIO 辦公室

全球真的在「去美元化」嗎?

作者:Manpreet Gill

自第二次世界大戰結束以來,美元一直在全球經濟中佔據卓越地位。美元獲廣泛接受,在全球儲備和貿易結算中佔據最大份額,並且是許多國家掛鈎本國貨幣的全球基準。根據國際結算銀行(Bank for International Settlements),美元仍然是外匯市場交易最頻繁的單一貨幣,近90%的外匯交易或多或少都涉及美元。

一直有人質疑美元能夠保持這種特殊地位多久。在過去75年裡,人們多次嘗試尋找替代貨幣,特別是非美國市場在全球經濟中所佔份額一直在增長。全球真的準備好「去美元化」了嗎?

為了回答這個問題,我們需要更具體地了解「去美元化」的真正含義。在這方面,美元可以說在全球金融體系中扮演著兩個關鍵角色。第一是作為全球央行的儲備貨幣。第二是作為全球貿易資金往來的結算貨幣。

美元仍然是重要的儲備貨幣

至於各國央行在配置非美元貨幣時有甚麼因素要考慮,眾說紛紜,現列舉如下:1) 有開放的資本賬戶;2) 非美元貨幣的交易更加便利且成本較低;3) 經濟與政策一直穩定;4) 有美元互換額度,這應會提高人們對有關貨幣的信心;5)可以將投資從美元轉移到回報更高且波幅更低的貨幣;以及6)地緣政治方面的目的。
基於這樣,要解釋全球儲備在最近幾十年發生的一些變化顯得更加容易。美元仍然是全球最大的儲備貨幣,它佔全球外匯儲備接近60%。歐元可以說是最成功的替代儲備貨幣,目前在全球儲備中佔比略高於20%。最近,國際貨幣基金組織的一項研究指出,近年來撤出美元的資產很大部分是轉移到澳元、加元、瑞士克朗和韓圓等過去不太受歡迎的貨幣。中國人民幣的份額也在上升。

正如國際貨幣基金組織所說,雖然美元在全球外匯儲備中的佔比仍然延續二十年來的跌勢,但其使用量依舊超過其他所有貨幣的總和。

其他貨幣在貿易結算方面取得進展

在全球貿易結算方面,非美元貨幣所佔份額不斷增加。國際結算銀行指出,美元在貿易發票和支付中佔大約40-50%,低於其在全球儲備中的份額,但遠高於在全球貿易中的份額。然而,這種粗略平均數在各地區可能有很大分別。環球銀行同業金融電訊協會(SWIFT)的數據顯示,儘管其他國家在全球貿易中佔比很大,但大部分全球貿易(超過75%)仍以美元和歐元結算。

貿易結算貨幣與儲備貨幣的考慮因素類似。在貿易結算中,另一項重要的考慮因素是這種貨幣如何「循環使用」,即某國的出口結算貨幣可否用於購買進口或是全球投資?

對投資者的影響 – 黃金可能成為贏家

最近幾個月,我們看到嘗試建立美元替代貨幣的努力不斷增加,大多集中在貿易結算上。例如,在多邊層面,一直有人呼籲建立金磚五國(BRICS)貨幣。各國也在加緊建立以本國貨幣作為雙邊貿易結算的機制。
不過,我們認為對於投資者來說,這類轉變是漸進的。正如有關美元在全球儲備和貿易結算中所佔份額的數據顯示,轉變往往是緩慢的,需要數十年的時間。這可以說是合理的,畢竟推動儲備貨幣的發展涉及很多因素。

當然,黃金可能意外成為美元長期下行的受惠者。這種貴金屬為各國央行提供了除美元以外的多元化投資的直接來源。全球央行似乎已經以黃金為多元化投資的工具,因為自2022年初以來各國央行的黃金購買量暴漲。雖然我們認為黃金並非美元的重要替代品,因為黃金數量根本不足以使其成為主要儲備資產,但央行購買黃金可能保障了黃金的價格,特別是其他因素如債券的實際收益率下跌及避險需求出現時。

(Manpreet Gill是渣打銀行財富管理部非洲、中東及歐洲區首席投資總監)