

主要技術阻力,以及美國…



- 美國
- 歐洲(除英國)
- 英國
- 日本
- 亞洲(除日本)
- 發達市場政府債
- 發達市場投資級公司債
- 發達市場高收益公司債
- 新興市場美元政府債
- 新興市場本幣政府債
- 亞洲美元債
- 原油
- 黃金
- 在我們的基礎投資組合中,全球股票仍是核心(中性)配置。年初至今,經濟數據和公司利潤率一直保持彈性。然而,中東衝突的任何升級都有可能推高油價並重新引發通脹。
- 我們繼續超配日本和美國。相比全球同業,日本的公司治理改善,股票回購增加,企業現金淨頭寸增加,相對不受地緣政治風險影響。日本央行可能收緊貨幣政策(通過放鬆收益率曲線控制)是一種風險,可能抑制企業盈利。
- 美國當前受惠於2023 年第三季度的強勁業績。科技行業的盈利擴張繼續推動以增長為導向的美國股市。風險在於聯儲局的貨幣政策由於不斷逼近的通脹威脅而出現任何強硬轉向。
- 亞洲(除日本)仍是核心(中性)配置。我們在該地區擁有均衡投資。儘管消費和工業產值強於預期,但中國市場繼續受到房地產行業前景疲弱的拖累。印度股票得到強勁每股盈利增長預期(2023 財年和2024 財年超過20%)的支撐,但估值溢價高。
- 我們低配英國股票,因為市場估值雖然較低,但今年該地區的盈利增長預期最弱。由於宏觀經濟數據降溫和利潤率下降,我們也低配歐元區股票。
看漲理據:
- 美國聯準會暫停升息
- 經濟成長彈性
看淡理據:
- 經濟衰退風險、評價面
看漲理據:
- 利潤率具有彈性
看淡理據:
- 通膨仍然走高、
- 經濟衰退風險
看漲理據:
- 評價面、股息收益率吸引
看淡理據:
- 英國央行進一步收緊政策
- 盈餘下滑
看漲理據:
- 企業管治
- 國內需求具有彈性
看淡理據:
- 日本央行可能收緊政策
看漲理據:
- 中國的政策支持、評價面
看淡理據:
- 地緣政治緊張局勢
- 中國宏觀經濟不明朗
- 看好政府債。我們仍然超配發達市場投資級政府債和新興市場本幣政府債,因為我們認為大多數主要央行目前的加息周期已接近尾聲(事實上,一些新興市場央行已開始減息)。對於國際投資者來說,我們看跌美元的觀點也應該轉化為新興市場本幣債的外匯收益。
- 我們將10 年期美國國債3 個月目標收益率調整為4.25%-4.50%。我們認為,最近10 年期美國國債收益率已經過度上漲(基於技術指標和我們的市場多樣性或分形指標),為投資者增持優質債券提供了吸引的機會。大部分增長是由實際(扣除通脹)收益率的增長推動的,這將進一步拖累經濟,迫使聯儲局加快減息步伐。因此,我們維持12 個月收益率目標在3.25%-3.50%,但我們承認該目標存在潛在的上行風險。
- 我們對發達市場投資級公司債保持中性觀點,並低配美國高收益債。儘管收益率溢價與過往平均水平大體一致,整體收益率也較為吸引,但我們認為,從評級下調和違約的增加來看,目前的估值無法彌補信貸質素的持續惡化。亞洲美元債仍然是核心(中性)持倉,因為對中國經濟增長和房地產行業的持續憂慮令該資產類別承壓。我們維持對新興市場美元政府債的中性立場。儘管地緣政治緊張導致的油價上漲對能源出口國有利,但進口成本上升加上美元融資利率高企,可能會進一步侵蝕較弱主權國家的信用狀況。再加上約9.4%的收益率,我們認為風險回報是平衡的。
看漲理據:
- 信用質素高
- 經濟衰退時期表現出色
看淡理據:
- 通膨走高、
- 實際收益率上升
看漲理據:
- 信用質素高
- 收益率適中
看淡理據:
- 評價面合理
看漲理據:
- 收益率吸引
- 利率敏感性低
看淡理據:
- 信用質素惡化
- 利差放寬
看漲理據:
- 收益率吸引
- 對美國收益率敏感
看淡理據:
- 新興市場信用質素承壓
看漲理據:
- 收益率吸引
- 可能出現外匯+債券升值
看淡理據:
- 受新興市場貨幣波動的影響
看漲理據:
- 收益率適度吸引
- 主要為投資級信用質素
看淡理據:
- 評價面合理高收益債承壓
- 在我們的投資組合中,黃金仍是核心配置,未來12 個月的預期為每盎司2,010 美元。儘管實際(剔除通脹)收益率飆升且美元走強,在以色列-加沙衝突爆發後,投資者仍紛紛湧入黃金這種避險貴金屬,推動金價上漲至每盎司1,981 美元。根據我們的預期,地緣政治溢價最終可能隨著衝突得到控制而消退,但見頂的實際收益率和美元將使金價未來3 個月在每盎司1,980 美元的水平獲得良好支撐。此外,隨著假期臨近,現貨市場可能回暖。從長遠來看,我們繼續認為央行需求和日益加劇的經濟憂慮是支撐金價的關鍵驅動因素。
- 我們仍然看淡原油,並對12 個月西德州中級原油價格維持每桶75 美元的預期。進入10 月份,原油價格暴跌,隨後因中東地緣政治緊張局勢加劇而收復部分失地。然而,在最初的上漲後,油價對衝突的反應平淡,表明投資者低估衝突升級的風險。中東的高度不確定性可能使近期西德州中級原油價格維持在每桶90 美元左右。除此之外,我們認為衝突得到控制使人們重新關注宏觀基本因素。因此,考慮到我們的基礎情景是全球經濟放緩,我們預計西德州中級原油價格將會下降,源於石油需求疲弱和庫存隨後增加。也就是說,我們的短期觀點在很大程度上取決於衝突不會蔓延到中東的其餘地區。
看漲理據:
- 成熟市場經濟體穩健
- 中國重新開放帶來需求
- 歐盟對俄羅斯原油禁運導致供應減少
- 產油國組織及盟友減產
- 低庫存
- 美國頁岩油投資不足
看淡理據:
- 利率上升以及由此引發的經濟衰退可能會減緩全球需求
- 俄羅斯石油轉向中國/印度
- 美伊協議解除了伊朗的石油供應
- 放寬對委內瑞拉的制裁
- 能源轉型帶來的需求下降
看漲理據:
- 隨著經濟增長減弱,美國聯準會利率見頂
- 地緣政治緊張局勢升級
- 在大多數經濟衰退期間,黃金都表現領先
- 央行儲備多元化
- 強勁的央行和季節性實物需求
- 美元疲軟
看淡理據:
- 實際收益率的上升增加了持有黃金的機會成本
- 地緣政治風險對黃金的溢價往往是短暫的
- 美元再次走強
- 承險情緒
- 評價面苛刻
看漲理據:
- 多元化工具特徵
看淡理據:
- 市場波動性
- 我們的多元資產收益(MAI)模型配置年初至今的回報率為3.4%,當前收益率約為6.5%,與現金或政府債等資產類別相比,我們認為這是有吸引力的水平。配息股是上季度積極表現的主要貢獻因素,而成熟市場非投資級債和槓桿貸款也起到了積極作用。此等配置的整體存續期(一項衡量價格對利率變化敏感度的指標)較一年前小幅下降。
- 自今年3月以來,多元資產收益配置的收益率一直在穩步上升。儘管美國聯準會和歐洲央行等主要央行已表示有意暫停升息,但利率可能維持在高位,直到決策者更加確信通膨在持續回歸目標水平。鑑於我們認為央行的升息周期即將暫停且2024年可能降息,我們認為MAI策略的收益率將保持吸引力。
- 本月我們增加對配息股的配置,縮窄與策略性資產配置(SAA)基準之間在減少配置方面的差距。此舉的資金來自削減固定收益資產,特別是非投資級債和槓桿貸款,我們在銀行貸款條件收緊的背景下看到違約率攀升的跡象。
- 美元
- 歐元
- 日圓
- 英鎊
- 澳幣
- 亞洲不計日本
+ 美國聯準會的強硬政策
+ 與衰退相關的避險需求
+ 美國例外論
– 除美國以外的全球經濟增長輪動
– 實際利差下降
– 評價面過高得到修正
+ 歐洲央行升息,隨著歐盟通膨下降,
實際利率上升,歐元區經濟增長反彈
– 利率上升
– 銀行業憂慮
– 中國經濟增長乏力帶來的增長下行風險
+ 日本的低名義收益率
+ 日本央行寬鬆貨幣政策的延續
– 日本公債殖利率上升
– 日本央行可能升息
– 評價面低廉
– 避險
+ 由於粘性通膨、較低的政治和脫歐相關風險
+ 英國央行持強硬立場
– 經濟衰退風險
– 英國央行利率見頂預期降低
– 房地產市場疲軟
+ 對比貿易價格比率低廉
+ 中國經濟增長反彈
– 商品價格受限
– 避險情緒高漲
看漲理據:
+ 地緣政治
+ 利差不利
美元兌新加坡幣
看漲理據:
+ 脆弱的房地產市場
+ 較低的增長
美元兌印度盧比
看漲理據:
+ 加元因油價上漲而惡化
+ 2024年大選帶來的風險溢價
美元兌林吉特
看漲理據:
+ 全球經濟衰退風險,中國經濟增長放緩
+ 商品價格風險增加
美元兌韓圜
看漲理據:
+ 易受全球經濟增長和貿易的影響
+ 南韓名義利率下降
看淡理據:
– 中國經濟增長反彈
– 資本流入
看淡理據:
– 加拿大央行升息
– 油價反彈
看淡理據:
– 國內增長強勁
– 外國機構投資和外國直接投資流入
看淡理據:
– 貿易價格比率強勁、外國直接投資流入
– 國內生產總值增長穩健
看淡理據:
– 出口增長和旅遊業流入
– 價值低廉;流入
• 我們推薦超配亞洲(除日本)股票,因為中國經濟復甦支持盈利增長改善
• 鑑於流動性限制放寬以及財政和貨幣政策利好,我們推薦超配中國股票
• 我們對美國股票持中性展望,並保持謹慎,因為估值相對昂貴和盈利有進一步下調的風險
• 投資者應鎖定吸引的收益率
• 延長投資債券的期限,以抓緊債券收益率轉向的機會
• 超配債券,其中包括政府債和優質公司債。
• 亞洲美元債的估值吸引






Standard Chartered Money Insights
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Box 999, Dubai, UAE),受杜拜金融服務管理局(Dubai Financial Services Authority)規管。本文件僅供杜拜金融服務管理局規則手冊(DFSA Rulebook)所界定的專業客戶使用,並不以該手冊所界定的零售客戶為對象。在杜拜國際金融中心,我們獲授權僅可向符合專業客戶及市場對手方資格的客戶而非零售客戶提供金融服務。閣下身為專業客戶,不會獲得零售客戶享有的較高程度的保障及補償權利。如果閣下行使歸類為零售客戶的權利,我們將未能向閣下提供金融服務與產品,原因是我們沒有持有從事這些活動所需的牌照。就伊斯蘭交易而言,我們在本行的 Shariah Supervisory Committee 的監督下行事。本行的 Shariah Supervisory Committee 的相關資料現已載於渣打銀行網站的伊斯蘭理財部分。就阿聯酋居民而言,依據阿聯酋證券與商品局 2008 年第 48/r 號關乎金融諮詢與金融分析決議所述的涵義範圍,渣打銀行阿聯酋分行沒有在阿聯酋或向阿聯酋提供金融分析或諮詢服務。烏干達:我們的投資產品與服務由獲資本市場管理局發牌為投資顧問的渣打銀行烏干達有限公司分發。英國:渣打銀行根據《1853年皇家特許令》(參考編號ZC18)在英格蘭以有限責任形式註冊成立,主要辦事處位於英格蘭,地址為1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打銀行獲審慎監管局認可,並受金融市場行為監管局和審慎監管局規管。渣打銀行(以渣打私人銀行之名營業)根據南非的《2002 年金融顧問及中介機構服務法》獲認可為金融服務提供者(牌照號碼 45747)。越南:本文件由渣打銀行(越南)有限公司在越南分發,並歸屬於該單位。此公司主要受越南國家銀行規管。越南的收件人如對本文件的內容有任何疑問,應聯絡渣打銀行(越南)有限公司。贊比亞:本文件由渣打銀行贊比亞有限公司分發,該公司在贊比亞註冊成立,並根據贊比亞法律《銀行與金融服務法》第 387 章向贊比亞銀行註冊為商業銀行及獲頒發牌照。