




• 全球經濟衰退擔憂有所淡化
• 主要央行強化政策緊縮態度
• 市場震盪整理,偏好亞洲區股債資產
股市:中港股市表現亮眼
• 股票短線漲多修正
• 維持美歐股市中立的觀點
• 留意亞洲區域修正後佈局機會
債市:市場預期債券利率高點已過
• 市場重新評估聯準會升息路徑
• 殖利率上升提供具吸引力的機會
• 看好亞洲美元債、成熟市場公債以及投資級企業債
匯市:美元恐呈現震盪走低之勢
• 利率上升帶動美元反彈
• 預期美元上行不會維持太久
• 留意商品貨幣的佈局機會
- 美國
- 歐洲(除英國)
- 英國
- 新興市場(亞洲除外)
- 日本
- 亞洲(除日本)
- 發達市場政府債
- 發達市場投資級公司債
- 發達市場高收益公司債
- 新興市場美元政府債
- 新興市場本幣政府債
- 亞洲美元債
- 原油
- 黃金
- 我們仍低配全球股票。在意外強勁的經濟數據公布後,主要央行可能維持它們的緊縮貨幣立場,從而損害今年股票的估值和盈利增長。
- 我們對美國股票持中性立場。在估值仍相對昂貴的時候,聯儲局的緊縮政策、加上今年後期或明年初可能出現的美國經濟衰退將抑制企業盈利。我們對歐元區和英國股票也持中性立場。雖然歐洲地區的暖冬降低了發生能源危機的可能性,但由於貨幣環境收緊,這兩個地區今年的預期盈利增長均下調至負值區域。考慮到日圓面臨大幅走強的風險,可能損害出口的盈利增長,因此我們低配日本股票。
- 我們仍超配亞洲(除日本)股票。我們的觀點以中國為主導,在該區仍然超配中國股票,因為經濟重新開放可能促使消費反彈,從而支持盈利增長。此外,中國的刺激政策也帶來支持,目前的估值仍然吸引。這個農曆新年見證了旅遊收入的反彈,未來仍有進一步上升的空間。我們還預計2023年美元走弱將支持資金流入新興市場。基於強勁盈利增長與高估值之間的取捨,我們對印度股票保持中性立場。
看漲理據:
- 強勁的就業市場提振消費
看淡理據:
- 聯儲局持續收緊政策
- 成本壓力
看漲理據:
- 能源短缺風險減弱
看淡理據:
- 通脹仍然高企
- 歐央行強硬
看漲理據:
- 吸引的估值
- 股息收益率
看淡理據:
- 緊縮政策
- 英國脫歐相關的不確定性
看漲理據:
- 中國復甦
- 日本央行政策寬鬆
看淡理據:
- 全球貿易放緩
- 近期日圓強勢
看漲理據:
- 盈利反彈
- 中國政策支持
看淡理據:
- 全球貿易放緩
- 美國近期的宏觀數據表現強勁,支持美國國債的收益率反彈,使市場重新評估對聯儲局加息和近期衰退風險的預期。貨幣市場目前預計,相較年初,聯邦利率的高位將會更高,緊縮政策的持續時間也會更長。然而,雖然這些預期現在更接近我們的預期,但緊縮政策最後仍將導致增長放緩。這最終可能使債券收益率在今年晚些時候逐漸下降。這也是為何我們認為當前水平是鎖定高質素收益率的誘人機會。
- 我們仍超配亞洲美元債,因為區域經濟活動在中國重新開放後反彈。此資產類別包括約85%的投資級債,顯示6%以上的收益率具備吸引的風險/回報。
- 我們仍低配發達市場高收益債。我們預計,隨著經濟下行和信用質素惡化的風險顯現,它們年初至今的積極表現將會逆轉。我們對其他主要債券資產類別持中性觀點。就發達市場投資級公司債而言,在政府債攀升的推動下,債券收益率飆升提供了一個更好的入場點;然而,市場預期貨幣緊縮周期持續更久且更嚴格,可能推高債券的價格波幅,因為它們對利率變化更敏感。對於新興市場債,我們認為美元最近幾周的強勁走勢可能拖累短期表現。然而,我們的12個月長期觀點是美元小幅走弱,未來有望支持新興市場資產。
看漲理據:
- 信用質素高
- 收益率適中
看淡理據:
- 聯儲局仍然強硬
- 通脹高企
看漲理據:
- 信用質素高
- 收益率適中
看淡理據:
- 對美國債券收益率上升敏感
看漲理據:
- 收益率吸引
- 利率敏感度低
看淡理據:
- 信用質素下降
看漲理據:
- 存續期長,受惠於利率見頂
- 絕對收益率吸引
看淡理據:
- 對收益率上升敏感
- 新興市場信用質素下降
看漲理據:
- 收益率適中
看淡理據:
- 美元強勢
- 一些新興市場的政策利率上升
看漲理據:
- 收益率適中
- 波動性低
看淡理據:
- 違約蔓延風險
- 相比其他主要資產類別,我們對黃金保持中性立場,3個月金價預期為1,875美元,並將黃金視為投資組合的基石。金價在1月試探1,950的水平後趨於下行。由於聯儲局延續加息周期,支持債券收益率反彈,導致實際收益率攀升和美元走強,對黃金構成壓力。實物需求正在減弱,交易所買賣基金(ETF)的資金流再次轉為負值。然而,各國央行可能繼續購買黃金,為金價提供支持。此外,最近地緣政治局勢升溫,可能推動避險資金流向黃金。未來12個月,我們的基礎情景是實際債券收益率最終會回落,且美元會消除不利於黃金的主要阻力,使得金價漲勢甚至超出我們的3個月預期。
- 我們仍看好未來3個月的油價,因為在消費增加和經濟活動改善的推動下,中國的需求繼續復甦。近期全球經濟衰退風險減弱也可以提振投資者信心。供應仍然緊張且不確定,因歐盟對俄羅斯石油實施禁運,俄烏衝突不斷演變且全球石油庫存逐漸枯竭。從長遠來看,我們認為全球經濟惡化會導致石油需求放緩,油組及盟友(OPEC+)會透過減產應對,從而確保石油市場供需平衡。這可能使油價企穩在每桶75美元的水平。
看漲理據:
- 投資組合對沖
看淡理據:
- 債券收益率攀升美元走強
- 2022 年股票與債券的相關性異常攀升,但我們認為此不太可能延續到2023 年。然而,此等經驗意味著,對於相對無關聯的資產,或波動性較低的傳統資產類別的替代品,相關需求有可能會持續下去。
- 這就是對另類策略的中性配置可以發揮作用的地方。流動性另類策略是一條潛在路徑。雖然其中許多投資往往是波動性相對較小的股票「替代品」,但宏觀/商品交易顧問(CTA)策略之類的「多元化工具」往往在經濟衰退和/或趨勢市場期間表現領先。私人資產類別可能是另一個選擇。例如,私人信貸策略非常符合我們對收益的偏好,並且是風險更高的債券(如槓桿貸款或高收益債)的首選替代品。
- 我們認為,收益資產是2023 年的關鍵投資機會之一。我們的多資產收益(MAI)策略提供了超過6%的收益率,這是全球金融危機前的水準。鑑於聯準會可能在2023 年上半年接近升息周期的高位並可能在此後降息,我們認為投資者有機會鎖定吸引的收益率。
- 在我們的多資產收益配置中,我們對固定收益資產的側重大於基準。儘管美國10 年期公債的收益率最近下降,但其他收益資產的收益率仍然接近歷史區間的高端。高品質固定收益資產通常在聯準會上次升息的前後觸底,因為市場開始消化經濟放緩和最終降息的影響。我們預計美國經濟將在2023 年進入溫和衰退。如今更高的初始收益率和相對寬闊的信用利差意味著,所賺取的報酬超過多數債券資產的平均收益率的可能性遠高於一年前。在固定收益投資內部,我們增添了向成熟市場投資級債和新興市場債的傾斜,並結束了我們相對高收益債更看好槓桿貸款的觀點。
- 基於我們有關2023 年美國和歐洲發生衰退的預期,我們對高息股的配置比平時要小。話雖如此,我們敏銳地注意到長期內股票配置不足的風險。在我們的多資產收益配置中,高息股仍是收益和成長的重要來源,它們的表現在這種衰退時期通常優於全球股票。如果一個人只配置現金和固定收益,那麼合理配置高息股也有助於減低經通膨調整後價值縮水的長期風險。
- 美元
- 歐元
- 日圓
- 英鎊
- 澳幣
- 亞洲不計日本
+ 聯準會鷹派政策對比三國集團
+ 與衰退相關的避險需求
+ 地緣政治風險飆升
- 除美國以外的全球經濟成長輪轉
- 實質利率差異縮小
- 評價面接近數十年高位
+ 歐洲央行升息
+ 隨著歐盟通膨下降,實質利率上升
+ 國際收支平衡表改善
- 能源依賴
- 持續通膨損害成長
- 實質利率
+ 貨幣政策差別
+ 日本名目收益率較低
- 收益率差異縮小
- 日本央行可能轉向強硬
- 評價面較低
+ 英國央行強硬
+ 削減英國的雙赤字
- 衰退風險
- 通膨上升
+ 便宜對比貿易價格比率
+ 中國經濟成長反彈
- 商品價格受限
- 避險情緒高漲
看漲理據:
+ 中國流動性限制
+ 中國央行溫和
美元兌新加坡幣
看漲理據:
+ 新加坡幣易受全球經濟成長疲弱影響
+ 美元強勁
美元兌印度盧比
看漲理據:
+ 經常帳赤字;投資流入低
+ 油價脆弱
美元兌馬來西亞幣
看漲理據:
+ 全球經濟衰退風險
+ 中國經濟成長意外下滑
美元兌韓圜
看漲理據:
+ 易受全球經濟成長和貿易的影響
+ 中美緊張局勢
看淡理據:
- 中國經濟成長反彈
- 資本流入
看淡理據:
- 彈性成長
– 新加坡金融管理局收緊外匯政策以抑制通膨
看淡理據:
- 油價下跌
– 強勁成長;資金流入支持外匯儲備
看淡理據:
- 貿易價格比率強勁、外國直接投資流入
– 具有彈性的國內生產總值成長
看淡理據:
- 南韓央行強硬
– 評價面便宜、 投資流動穩定
披露
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Box 999, Dubai, UAE),受杜拜金融服務管理局(Dubai Financial Services Authority)規管。本文件僅供杜拜金融服務管理局規則手冊(DFSA Rulebook)所界定的專業客戶使用,並不以該手冊所界定的零售客戶為對象。在杜拜國際金融中心,我們獲授權僅可向符合專業客戶及市場對手方資格的客戶而非零售客戶提供金融服務。閣下身為專業客戶,不會獲得零售客戶享有的較高程度的保障及補償權利。如果閣下行使歸類為零售客戶的權利,我們將未能向閣下提供金融服務與產品,原因是我們沒有持有從事這些活動所需的牌照。就伊斯蘭交易而言,我們在本行的 Shariah Supervisory Committee 的監督下行事。本行的 Shariah Supervisory Committee 的相關資料現已載於渣打銀行網站的伊斯蘭理財部分。就阿聯酋居民而言,依據阿聯酋證券與商品局 2008 年第 48/r 號關乎金融諮詢與金融分析決議所述的涵義範圍,渣打銀行阿聯酋分行沒有在阿聯酋或向阿聯酋提供金融分析或諮詢服務。烏干達:我們的投資產品與服務由獲資本市場管理局發牌為投資顧問的渣打銀行烏干達有限公司分發。英國:渣打銀行根據《1853年皇家特許令》(參考編號ZC18)在英格蘭以有限責任形式註冊成立,主要辦事處位於英格蘭,地址為1 Basinghall Avenue, London, EC2V 5DD。渣打銀行獲審慎監管局認可,並受金融市場行為監管局和審慎監管局規管。渣打銀行(以渣打私人銀行之名營業)根據南非的《2002 年金融顧問及中介機構服務法》獲認可為金融服務提供者(牌照號碼 45747)。越南:本文件由渣打銀行(越南)有限公司在越南分發,並歸屬於該單位。此公司主要受越南國家銀行規管。越南的收件人如對本文件的內容有任何疑問,應聯絡渣打銀行(越南)有限公司。贊比亞:本文件由渣打銀行贊比亞有限公司分發,該公司在贊比亞註冊成立,並根據贊比亞法律《銀行與金融服務法》第 387 章向贊比亞銀行註冊為商業銀行及獲頒發牌照。